Внутренняя стоимость компании

Содержание
  1. Стоимость компании (Enterprise Value)
  2. Для чего используется EV
  3. Расчет стоимости компании
  4. EV= MC + ND – Cash
  5. Пример российской компании
  6. Пример зарубежной компании
  7. Коэффициенты, связанные со стоимостью компании
  8. EV/Sales
  9. EV/EBITDA
  10. EV/EBIT
  11. EV/Net Income
  12. EV/Объем добычи
  13. Оценка акций. Дисконтирование денежных потоков
  14. Дисконтирование стоимости на практике
  15. Денежные потоки
  16. Темп роста  денежного потока
  17. Ставка дисконтирования
  18. Терминальная стоимость
  19. Преимущества абсолютного анализа
  20. Недостатки модели дисконтирования денежных потоков
  21. Маржа безопасности
  22. Внутренняя стоимость компании
  23. Два пути развития предпринимательства
  24. Пути развития в современной трактовке
  25. Теория и практика
  26. Основные теоретические показатели
  27. Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса
  28. Общие положения
  29. Метод дисконтированных денежных потоков
  30. Метод мультипликаторов и коэффициентов
  31. Метод чистых активов
  32. Другие методы оценки стоимости компаний
  33. Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:
  34. Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:
  35. Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Стоимость компании (Enterprise Value)

Внутренняя стоимость компании

Один из важных показателей для оценки инвестиций в предприятие – стоимость компании.

Сокращенно он именуется EV от английского Enterprise Value и он дает более полное представление о конечной стоимости бизнеса, нежели аналогичные оценочные показатели.

В расчет стоимости компании включена не только ее рыночная капитализация (стоимость акций), но и долговые обязательства фирмы, а также зарезервированные денежные средства.

Для чего используется EV

Владельцы предприятия, управляющие и инвесторы постоянно оперируют данными о стоимости предприятия. Они позволяют объективно оценить эффективность бизнеса к настоящему моменту времени: компания с миллиардными оборотами производит нечто, востребованное во всем мире. Показатель EV необходим для:

  • оценки компании при купле/продаже или поглощении;
  • расчета размера обеспечения при страховании или кредитовании;
  • операций по реструктуризации бизнеса или его ликвидации;
  • понимания места компании среди своих конкурентов

Расчет стоимости компании

Enterprise value рассчитывается по формуле:

EV= MC + ND – Cash

MC – Рыночная капитализация

ND – Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Cash – деньги и их эквиваленты

Рыночная капитализация предприятия равна числу акций компании, умноженную на их цену.

Поскольку количество акций крупных компаний в течение года колеблется — например, совет директоров может произвести обратный выкуп или наоборот выпустить дополнительный пакет бумаг — то в расчетах часто используют средневзвешенное количество акций. Кроме того, рыночную капитализацию можно найти в финансовой отчетности компании или посмотреть на Московской бирже (если компания российская).

Пример российской компании

Рассчитаем двумя способами стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго». В первом случае воспользуемся отчетностью самой компании, которую можно найти на ее сайте mosenergo.ru.

Финансовая отчетность Мосэнерго по МСФО

EV (Мосэнерго) = 104 242 + 51 606 – 20 627 = 135 221 млн. руб.

Стоимость ПАО энергетики «Мосэнерго» на конец 2017 года составляла 135 221 млн. руб.

По второму способу мы воспользуемся стандартизированной отчетностью с ресурса investing.com:

Стандартизированная отчетность Мосэнерго

Смотреть можно как по годам, так и по кварталам, но для расчета недостает рыночной капитализации компании. Ее можно поискать в отчетности МСФО, как в случае выше, но проще взять на сайте Московской биржи. На конец 2018 года согласно данным биржи рыночная капитализация Мосэнерго сократилась до 81 725 млн. рублей.

EV = 81 725 + 21 597 – 26 620 = 77 417 млн. руб.

Таким образом, стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго» на конец 2018 года заметно снизилась, оказавшись менее 80 млрд. руб.

Пример зарубежной компании

В случае известных зарубежных производителей стоимость компании по годам можно сразу увидеть на ресурсе morningstar.com, набрав в командной строке ее название или тикер. Возьмем для примера американскую компанию «Intel Corporation» — производителя высокотехнологичных процессоров и других компонентов для электронных устройств:

Однако при желании текущую стоимость предприятия можно рассчитать и самому, используя сайт https://finance.yahoo.com. Забиваем в командной строке «Intel» и сразу видим текущую капитализацию компании:

Переключаясь на вкладку «Financials» находим там оставшиеся данные для расчета:

EV (Intel) = 250 194 + 25 859 – 3 019 = 273 034 $млн.

Переключаясь на данные по кварталам, можно таким образом оценивать стоимость предприятия раз в три месяца. Кроме того, график изменения капитализации можно найти и на других сайтах, например https://ycharts.com.

Коэффициенты, связанные со стоимостью компании

Enterprise value важна для владельца бизнеса, но для инвестора это голая цифра. Она показывает, чего достигла фирма, но сама по себе ничего не говорит о будущем. Компания стоимостью 5 млн.

долларов может быть в будущем гораздо доходнее, чем компания в 5 млрд. И наоборот.

Можно при желании проследить динамику изменения стоимости компании за 3, 5 или 10 лет — но любая тенденция переменчива.

В результате стоимость компании нужно сравнивать с другими ее показателями, что может дать несколько больше информации о текущем состоянии бизнеса и его перспективах. Речь идет о таких оценочных коэффициентах с EV, как:

EV/Sales

Отношение стоимости компании к годовой выручке не самый популярный мультипликатор. Его чаще всего используют для оценки бизнеса с низкой рентабельностью.

Если коэффициент EV/Sales достаточно высок (более 10), это может говорить о том, что рынок в данный момент времени компанию переоценивает. Либо это указывает на позитивные ожидания инвесторов к будущим доходам бизнеса.

Для каждой отрасли значения свои, поэтому сравнение имеет смысл внутри компаний одной сферы деятельности.

EV/EBITDA

Один из наиболее популярных коэффициентов, так как наименее подвержен изменчивости.

Он показывает, по истечении какого времени денежные средства, генерируемые компанией, и не потраченные на проценты, амортизацию и налоги, будут способны окупить все понесенные при ее приобретении расходы.

Соответственно, для потенциального инвестора чем меньше значение этого мультипликатора – тем лучше. Прибыль EBITDA я описывал здесь.

Значения EV/EBITDA разнятся в зависимости от отраслей бизнеса. Так, например, у технологичных или быстроразвивающихся отраслей коэффициент может быть выше, нежели у предприятий традиционных сфер бизнеса.

Имеет мультипликатор и географическую специфику: вышеупомянутая отраслевая особенность, скажем, в развивающихся странах может выглядеть прямо противоположно.

Там более привлекательными, согласно данному оценочному коэффициенту, выглядеть будут именно традиционные и стабильные компании. В среднем, значение этого показателя на уровне 5 считаются оптимальным.

EV/EBIT

Этот показатель имеет тот же смысл, что и предыдущий – однако EBIT, в отличие от EBITDA, учитывает амортизацию основных средств. Т.е. операционная прибыль EBIT меньше, чем EBITDA.

Соотношение стоимости компании к операционной прибыли часто сравнивают с другим популярным показателем — P/E (рыночная капитализация к прибыли).

Однако тот факт, что прибыль сравнивается именно со стоимостью компании, а не ее капитализацией, делает применение EV/EBIT более независимым и объективным.

Коэффициент EV/EBIT позволяет анализировать деятельность предприятий с двумя разными структурами капитала и величинами долга; подобно предыдущему соотношению, имеются существенные различия в зависимости от отрасли. Для инвестора наиболее благоприятным будет низкое значение коэффициента. Например, за последние 12 месяцев компании Ebay и смотрятся заметно менее переоцененными, чем Amazon:

EV/Net Income

Данный коэффициент берет в расчет часть прибыли предприятия, оставшуюся после уплаты налогов, сборов, отчислений и других обязательных платежей. Поэтому показатель может быть весьма изменчив. Он также существенно варьирует свои значения в зависимости от вида деятельности предприятия. Чем ниже результат этого соотношения – тем для инвестора выгоднее.

EV/Объем добычи

Используется в добывающей отрасли. Стоимость компании для этих предприятий может также соотносится с величиной запасов, установленных мощностей и другими ключевыми для конкретной области показателями. В данном контексте традиционно: чем ниже значение — тем эффективнее отдача на вложенный капитал для инвестора.

Источник: https://investprofit.info/enterprise-value/

Оценка акций. Дисконтирование денежных потоков

Внутренняя стоимость компании

Дисконтирование денежных потоков — основа абсолютного анализа акций. Абсолютный анализ основывается на утверждении, что стоимость компании определяется денежными потоками, которые она генерирует на протяжении срока своей «жизни». Такой анализ способен устранить основной недостаток относительного анализа и дать данные об истинной стоимости актива в виде конкретных цифр.

Если сравнительный анализ может показать нам дороговизну или дешевизну компании относительно ее аналогов, то абсолютный анализ призван определить внутреннюю (истинную) стоимость акции, которую потом можно сравнить с рыночной ценой. Если внутренняя стоимость акции больше рыночной цены, акция является недооцененной. Как говорил Уоррен Баффет: «Цена — то, что ты платишь. Стоимость — то, что ты покупаешь.» Абсолютный анализ определяет именно стоимость.

Расчет внутренней стоимости происходит на основе метода дисконтирования денежных потоков. В основе этого метода лежит несколько основных идей:

  1. Истинная (внутренняя) стоимость компании равняется сумме будущих денежных потоков, которые генерирует компания за время своего существования.
  2. Принцип стоимости денег во времени: деньги сегодня ценятся дороже, чем те же деньги в будущем. Иными словами 100 рублей сегодня более ценны, чем 100 рублей через год. Например, при ставке 10% годовых, 100 рублей через год сегодня стоят 90,9 рублей (если положить на депозит по ставке 10% 90,9 рублей сегодня через год вы получите 100 рублей).
  3. Из-за различий стоимости денег во времени будущие денежные потоки надо дисконтировать, то есть привести к стоимости на сегодняшний день.
  4. Зная величину будущих денежных потоков и требуемую норму доходности, можно вычислить стоимость компании.

Вернемся к истории с яблоней. Как посчитать стоимость яблони, если она регулярно приносит доход в виде яблок? Напомню, что старик сделал оценку на основе дисконтирования денежного потока, который остается после вычета всех расходов и налогов.

Он предположил, что в первые 5 лет денежный поток составит $50, в следующие 10 лет $40. После чего яблоня перестанет плодоносить и ее можно продать на дрова за $20. Все эти денежные потоки старик дисконтировал по ставке 15%.

Именно такую ставку он определил как подходящую с учетом риска.

В основе этого метода лежит формула

DPV = FV / (1 + r)

где DPV означает «дисконтированная текущая стоимость», FV  — будущая стоимость, а r — ставка дисконтирования.

DPV за первый год = $50 / (1+0,15) = 43,48.

Если мы хотим дисконтировать сумму за второй год, то знаменатель надо возвести в степень 2. DPV = FV / (1 + r) 2.

DPV за второй год = $50 / (1+0,15) 2= 37,81.

И так далее для каждого года. В общем виде формула для расчета текущей стоимости актива выглядит следующим образом:

DPV = (FV1) / (1 + r) + (FV2) / (1 + r) 2 +… + (FVn) / (1 + r) n

Попробуем сделать расчеты и посчитать стоимость яблони, дисконтировав чистые денежные потоки от продажи яблок.

Денежный поток — это чистая прибыль от продажи яблок. В первые 5 лет она составляет $50, в следующие 10 лет — $40. Так же на 15 году мы дисконтируем $20, вырученные от продажи дров. На всем протяжении используется ставка дисконтирования 15%.

Коэффициент дисконтирования — это ставка дисконтирования, возведенная в степень, соответствующую году. Дисконтированная стоимость — денежные потоки, чья стоимость приведена к текущему моменту времени.

Сумма — сумма всех дисконтированных денежных потоков, которая составляет стоимость яблони.

В результате расчетов у нас получилось, что справедливая стоимость яблони составляет 269,87 долларов.

Дисконтирование стоимости на практике

Для того, что оценить компанию с помощью модели дисконтирования, требуется знать четыре параметра:

  1. Величина денежных потоков.
  2. Темп роста этих денежных потоков  в будущем.
  3. Ставка дисконтирования.
  4. Стоимость компании к концу прогнозного периода (терминальная стоимость).

В примере с яблоней присутствовали все перечисленные компоненты. Величина денежного потока — 50 долларов. Темп роста в явном виде отсутствует, но он выражен сразу в виде готовых цифр денежного потока (темп роста получился отрицательный, так как ДП упал). Ставка дисконтирования — 15%. Стоимость компании к концу периода — 20 долларов.

Денежные потоки

Самое простое, что можно использовать в роли денежных потоков — это дивиденды. Но дивиденды это только часть прибыли, которую получают акционеры. Некоторые компании часто делают обратный выкуп своих акций, поэтому к дивидендам еще желательно прибавить сумму, потраченную компанией на обратный выкуп.

Другая мера денежного потока — это свободный денежный поток (FCF, Free Cash Flow). Это деньги, которые остаются у компании после выплаты налогов, процентов и капитальных затрат на ведение бизнеса. По сути это деньги, которые компания может спокойно отдать своим акционерам после того, как осуществила все необходимые выплаты и расходы.

Рассчитать FCF можно несколькими способами. Самая простая формула выглядит следующим образом:

FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности — Капитальные затраты Данные для расчетов берутся из Отчета о движении денежных средств компании. Капитальные затраты могут быть указаны в отчетности как приобретение основных средств и нематериальных активов.

Так же для расчета денежного потока можно использовать другие формулы — денежного потока фирмы FCFF, денежного потока акционеров FCFE или так называемую прибыль акционера по Баффету.

Свободный денежный поток. Формулы расчета

Какой вид денежного потока использовать — каждый решает сам. Для миноритарного инвестора, который по сути не имеет никакого влияния на распределение потоков, главным денежным потоком являются дивиденды.

Темп роста  денежного потока

Темп роста денежного потока можно определить несколькими способами:

  1. Использовать исторические темпы роста за последние 5 или 10 лет. Но этот способ имеет явный недостаток — темпы роста в прошлом не означают, что в будущем темпы роста окажутся такими же. Такой способ подойдет для стабильной и устойчивой компании, которая находится в зрелом возрасте.
  2. Использовать прогнозы аналитиков или менеджмента компании. Теоретически они должны лучше знать бизнес компании, а значит иметь более четкие прогнозы касательно будущих потоков. Но на практике эти прогнозы могут расходиться с реальными результатами.
  3. Использовать формулу, основанную на рентабельности капитала ROE и доли нераспределенной прибыли (НП — доля чистой прибыли, которая не была выплачена в виде дивидендов). Темп роста = ROE* Доля НП.

Ставка дисконтирования

Это та ставка по которой вы будете дисконтировать денежные потоки. В зависимости от того, какой вид денежного потока вы дисконтируете, ставка будет отличаться.

Для дисконтирования денежного потока фирмы (FCF или FCFF) принято использовать средневзвешенную стоимость привлечения собственного и заемного капитала (WACC).

В упрощенном виде ее можно представить как сумму стоимости собственного и заемного капитала согласно их пропорциям в общей структуре капитала.

WACC = Стоимость СК*доля СК + Стоимость ЗК*доля ЗК

Стоимость собственного капитала рассчитывается как Стоимость СК = R(f) + β * Risk Premium

R(f) — безрисковая ставка доходности. Можно использовать доходность государственных облигаций ОФЗ.

β (beta) — коэффициент, характеризующий меру рыночного риска акций. Чем больше динамика акции отклоняется от динамики индекса в большую или меньшую стороны, тем она считается рискованнее.

Risk Premium — риск премиум — премия за риск вложения в акции. Можно использовать среднюю историческую разницу между доходностью рынка акций и доходностью безрисковых инструментов. Историческая премия за риск — 4-5%.

Стоимость заемного капитала рассчитывается как Стоимость ЗК = (R(f) + Спред дефолта) * (1-Ставка налога на прибыль)

Спред дефолта — разница в ставке доходности между безрисковой ставкой и ставкой доходности по облигациям компании. Самый простой способ расчета — это взять доходность облигаций компании и вычесть из нее доходность ОФЗ с соответствующим сроком погашения.

Ставка налога на прибыль — ставка, по которой облагается налог на прибыль компании, в России обычно это 20%.

Чтобы посчитать доли собственного и заемного капитала, необходимо сначала рассчитать величину совокупного капитала. Он рассчитывается как сумма рыночной капитализации компании и всех заемных средств из балансового отчета. Далее величина каждого типа капитала делится на величину совокупного капитала.

Если в роли денежных потоков используется денежный поток на собственный капитал (FCFE), то для ставки дисконтирования берется стоимость привлечения собственного капитала.

Еще один, но самый простой, способ определить ставку дисконтирования — использовать величину на основе своих личных желаний касательно доходности своих инвестиций — так называемая требуемая норма доходности. Если вы хотите получать от своих инвестиций доходность 15% — это ваша ставка дисконтирования.

Терминальная стоимость

Поскольку денежные потоки невозможно точно прогнозировать на бесконечно долгий отрезок времени, необходимо рассчитать стоимость компании на конец прогнозного периода — так называемая терминальная стоимость.

Обычно для этого используют формулу Гордона. Она рассчитывает стоимость компании при условии, что ее деятельность будет продолжаться неопределенно долго.

ТС = ДП на конец прогнозного периода / (Ставка дисконтирования — Темпы вечного роста)

Для расчета берется величина денежного потока на самый последний год нашего прогноза и делится на разницу между ставкой дисконтирования и темпами роста денежного потока.

Так как предполагается, что  денежные потоки растут одинаковым темпом неопределенного долго, то темпы роста не должны превышать долгосрочные прогнозы по темпу роста экономики.

После расчета терминальной стоимости компании, ее нужно дисконтировать к текущему моменту времени.

В примере с яблоней терминальная стоимость равнялась $20 — стоимости дров. В реальности это называется ликвидационной стоимостью копании, если бы она решила прекратить свою деятельность и распродать активы. Дисконтированная стоимость дров составила $2,46.

Итого текущая стоимость компании равняется

 Стоимость компании = Сумма дисконтированной стоимости денежных потоков  + Дисконтированная терминальная стоимость компании

Расчеты стоимости компании на основе этой модели можно увидеть в статье Дисконтирование дивидендов и оценка акций.

Преимущества абсолютного анализа

  • Оценка компании происходит на основе реальных вещей — денежных потоков. А так же может учесть их темпы роста и риски.
  • Абсолютный анализ дает оценку в виде конкретных цифр, которые можно сравнить с рыночной ценой. Если рыночная цена ниже полученной оценки, значит компания торгуется ниже своей справедливой стоимости и ее приобретение выгодно.
  • Данный метод основывается на том, что рынок в целом может иногда ошибаться касательно справедливой оценки акций. Это дает ему преимущество по сравнению с относительной оценкой, которая  основывается на том, что рынок в целом оценивает все акции справедливо, ошибаясь лишь в отдельных случаях. Поэтому, используя абсолютный анализ, можно избежать случаев, когда компания выглядит недооцененной по сравнению с аналогами, но при этом весь этот сектор переоценен по отношению к рынку.

Недостатки модели дисконтирования денежных потоков

  • Основной недостаток данной модели — она сильно зависит от того, насколько точно нам удалось спрогнозировать будущее — денежные потоки, процентные ставки и т.д. Мы не можем абсолютно точно знать величину будущих денежных потоков, это всего лишь наши прогнозы, которые основываются на допущениях. Поэтому результат оценки тоже может быть неточный.
  • Абсолютный метод оценки на основе дисконтирования денежных потоков — модель с большим количеством переменных, на каждую из которых может влиять большое количество факторов. Неверные расчеты или предположения хотя бы в одной из переменных приведут к неверной оценке.
  • Для получения точной оценки необходимо правильно определить величину и темпы роста ДП. Если заложенные темпы роста окажутся больше реальных, стоимость компании получиться завышенной, если ниже реальных — заниженной.
  • Так же необходимо правильно определить ставку дисконтирования. Она должна быть разумной, не слишком высокой и не слишком низкой. Низкая ставка приведет к завышенной оценке, а высокая — к заниженной.
  • Трудоемкость. В плане объема работы абсолютный анализ намного сложнее сравнительного, так как необходимо делать много расчетов.

Маржа безопасности

Если вы спрогнозируете все будущие денежные потоки верно, то и ваша оценка тоже получится верной. Но в реальности сделать точный прогноз практически невозможно. На денежные потоки оказывает влияние огромное количества факторов, которые невозможно заранее точно предсказать.

Поэтому оценка на практике не так проста, так как нам нужно иметь дело с будущим, которого мы не знаем. Мы можем делать только предположения. Всегда существуют риски, которые могут полностью перекроить всю картину.  Поэтому очень вероятно, что, как бы вы ни старались учесть все факторы и сделать точные расчеты, скорее всего реальные цифры будут отличаться.

Чтобы снизить влияние неточностей в вашей оценке вы должны использовать два принципа: консервативный подход и маржу безопасности.

Это две очень простые вещи. Консервативный подход заключается в том, чтобы не закладывать в расчеты слишком оптимистичные прогнозы касательно денежных потоков и их темпов роста. Иначе это будет завышать результат.

Принцип маржи безопасности, придуманный Бенджамином Грэхемом, заключается в том, чтобы приобрести акцию по цене ниже ее внутренней стоимости. Так как ошибки при оценке акций неизбежны, то приобретая компанию по цене ниже ее стоимости, мы снижаем свои риски.

В притче с яблоней, внутренняя стоимость дерева, рассчитанная стариком, составила $270. Но девушка, упомянув про возможные риски, предложила цену $250. То есть применила принцип маржи безопасности, предложив цену на $20 ниже внутренней стоимости.

P.S. Так как процесс дисконтирования денежных потоков сложен и трудоемок в виду большого количества расчетов, далеко не все его используют. Поэтому в следующей статье я расскажу, как можно значительно упростить и ускорить этот процесс.

в соцсетях

Источник: https://activeinvestor.pro/diskontirovanie-denezhnyh-potokov/

Внутренняя стоимость компании

Внутренняя стоимость компании

Внутренняя стоимость компании — это общее количество акционерного капитала компании, подразумевающее под собой суммарные активы. За исключением ее долгов.

Рыночные отношения современного типа сформировались на постсоветском пространстве сравнительно недавно. В эпоху дикого рынка или недостаточно полноценного капитализма, то есть в девяностые годы прошлого века многие принципиальные вопросы теории экономики, стратегии и тактики создания грамотного менеджмента были игнорированы отечественными начинающими бизнесменами.

Два пути развития предпринимательства

Предпринимательская инициатива той поры изначально не планировала никаких концептуальных решений в построении модели будущего бизнеса. Все было абсолютно традиционно для менталитета наших соотечественников.

Совершенно не оформленная необходимыми теоретическими аксессуарами инициатива, бурный всплеск желания вливаться в рыночные отношения и осуществление этого процесса всеми наиболее легкими доступными способами, все это привело к последующему катастрофическому спаду.

И только разрушительное влияние кризиса и знаменитого дефолта стало объективно обусловленной необходимостью перехода к международному стилю ведению хозяйства.

Спонтанное производство, не просчитанный и неизученный уровень реализации, отсутствие анализа этих процессов и диагностики основных движущих рычагов рынка привело к тому, что категорически противопоказано теоретиками и практиками экономики. Помимо массовых банкротств компаний и предприятий, появился тренд снижения заинтересованности в продукции, выпускаемой отечественными производителями из-за ее низкого качества и малой конкурентоспособности.

Обвал экономики и банковской системы, разрушение практически всего рыночного механизма стало отправной точкой развития нового направления, так называемого научно обоснованного ведения финансовой, производственной и экономической деятельности, когда на сцену вышли новые методики и инструменты, позволяющие не только оценивать реальную картину своей деятельности, но и проектировать возможные пути интенсификации производства.

Повсеместно, даже в самых крошечных фирмах и компаниях, не говоря о масштабных предприятиях и концернах, стал использоваться фундаментальный комплексный анализ, одним из основных критериев которого и является внутренняя стоимость компании.

Наряду с другими приемами расчетов и бухгалтерским учетом в соответствии с нормами международного образца, использованием комплексных подходов оценки бизнеса, использование фундаментального анализа позволило намного расширить возможности каждой компании.

Несмотря на многочисленные скептические взгляды и мнения по поводу перехода на расчетный тип оценки, планирования и проектирования, эти технологии используются уже около полутора десятков лет. Они показали свою исключительную полезность и необходимость применения во всех сегментах рыночных отношений.

Пути развития в современной трактовке

Таким образом, на сегодняшний день сформировалось два пути предпринимательства. Несмотря на то, что данные категории широко использовались еще при социалистической плановой экономике, они были и остаются актуальными сегодня.

Выделяют два пути, кардинально отличающиеся между собой:

Экстенсивный путь, направленный на увеличение и расширение производственных мощностей предприятия. Сегодня в зарубежной практике он трактуется как горизонтально направленный метод развития экономики, не имеющий достаточных перспектив развития в будущем.

Большие затраты на приобретение механизмов, ремонт имеющейся производственной базы, увеличение персонала, задействованного непосредственно в процессе изготовления материальных ценностей, приобретение дополнительных площадей приводит к истощению внутренних резервов и внутренняя стоимость компании значительно снижается.

Интенсивный путь развития бизнеса считается в международной практике перспективным направлением, у которого вектор развития направлен исключительно вертикально, то есть от нижней до верхней точки.

Затраты компании составляют расходы на приобретение и адаптацию новых технологий, приобретение соответствующего оборудования и управленческих программ, компьютерные системы контроля, позволяющие снижать до минимума неквалифицированный тяжелый физический труд, что соответствует современным тенденциями развития цивилизованной экономики.

Обучение персонала, повышение общего и профессионального уровня развития работающих на предприятии людей. Это приводит к кардинальному улучшению производимого продукта, работ или услуг, в зависимости от направления бизнеса.

Несмотря на достаточно солидные затраты в этом случае повышается внутренняя стоимость компании, так как эти инвестиции являются перспективно весьма благополучными, рассчитанными на прибыль в ближнем и отдаленном будущем.

Теоретический аспект внутренней стоимости

Широко применяемый термин Fundamental analysis в теории и практике обозначает комплекс методов и методик научного прогнозирования рыночной или биржевой сегодняшней стоимости компании.

Финансовый анализ фундаментального направления основан на исследовании и систематизации финансовых, производственных других показателей деятельности субъекта предпринимательской деятельности.

Этот и многие другие приемы фундаментального анализа широко использованы инвесторами для диагностики внутренней цены бизнеса компании или ее ценных бумаг, акций, облигаций и других обязательств иных субъектов рынка.

Они отражают сегодняшнее состояние дел в фирме, уровень рентабельности ее деятельности на определенный зафиксированный момент времени.

Большинство сегодняшних брендовых компаний применяют как классические методики оценки, так и более современные усовершенствованные программы.

Благодаря международному экономическому обмену коммуникационными технологиями и торговлю лицензированным программным продуктом, наши отечественные бизнесмены получили возможность аналитики своей деятельности на основании точнейших расчетных показателей и рекомендаций независимых экспертов.

Показатели, которые являются основанием для производства оценки, многочисленны и разнообразны, но базисными являются следующие:

• Общие балансовые показатели финансовой деятельности компании.

• Торговая выручка.

• EBITDA, заинтересованность в дальнейшем улучшении бизнеса, накопительные фонды, резервы для налогообложения и амортизационные отчисления.

• Уровни различных показателей прибыльности, это балансовая, чистая и налогооблагаемая прибыль.

• Объемы и возможности чистой стоимости компании.

• Различного рода обязательства.

• Интенсивность денежного потока.

• Выплачиваемые дивиденды, их величина и регулярность.

• Технические, производственные, трудовые и другие материальные показатели деятельности компании.

Наиболее популярным на сегодня является сравнивать внутреннюю стоимость компании с другими показателями экономической активности. Текущие рыночные цены на акции и облигации, являются отличным показателем, позволяющим получать полную картину того, насколько пакет документов переоценен или недооценен.

Внутренняя стоимость компании рассчитывают путем соотношения нескольких показателей. Это стоимость активов, общая доходность или комбинация этих инструментов. Каждый из этих вариантов оценки предоставляет только часть картины экономической деятельности, однако при комплексном подходе эксперт получает возможность изучения всех аспектов.

Теория и практика

Рассматриваемая нами методика изучения прошедшей, текущей и перспективной деятельности предприятия весьма популярна и точно соответствует требованиям современного рынка. Тем не менее, у этого практический безотказного оценочного инструмента есть множество особенностей, которые привлекают специалистов в области разработки тактики и стратегии деятельности финансового субъекта.

Внутренняя стоимость компании отличается тем, что большинство случаев характерно несовпадением с ценовым пакетом акций фирмы, она определяется как соотношение спроса и уровня предложений на современном фондовом рынке.

Рычаги фундаментального анализа используют подавляющее большинство инвесторов, интересующихся потенциальными реципиентами. Они заинтересованы в ситуации превышения цены акционного пакета на бирже, имеющегося в фирме, над внутренней стоимостью.

Такая ситуация свидетельствует о недооценке акций и данная компания становится наиболее привлекательным потенциальным объектом для вливания инвестиций.

Инвестор рассчитывает, что приобретение недооцененного пакета акций создает определенную ситуацию, очень выгодную для всех из сторон.

Условия неэффективного рынка диктуют, что уровень цены акций на фондовых рынках будет постоянно стремиться к показателю внутренней стоимости предприятия, то есть недооцененные акции будут дорожать.

Если это явление кажется кому-то странными, то технический анализ является категорическим антиподом, утверждающим, что объем существенной информации неукоснительно и в полном объеме отражает рыночную курсовую стоимость ценных бумаг.

Основы фундаментального анализа, куда входит категория внутренней стоимости, опираются на многочисленные макроэкономические индикаторы и различные индексы деловой активности.

Базой является американские методики исследования, школа фундаментального анализа использует положения классического труда знаменитых исследований рынка Бенджамина Грэма и Дэвида Додда.

Труд под названием «Анализ ценных бумаг» известен с 1934 года, в течение восьмидесяти лет он был и остается основным учебником для нескольких поколений финансовых аналитиков и экономических экспертов в разных странах мира.

Сегодня опыт успешного инвестора Б. Грэма нашел многочисленных поклонников и последователей.

Основные теоретические показатели

Внутренняя стоимость компании в международной практике является наиболее справедливой, действительно разумной стоимостью.

Если кредитодатели – банковские и небанковские финансовые учреждения изучают рыночную, реализационную стоимость, баланс между спросом и предложением, то инвесторы предпочитают внутреннюю стоимость, которая представляет собой уровень реального экономического потенциала бизнеса.

Теория и практика У. Баффета, подтверждает, что инвестору не столько важен фактор роста бизнеса или постоянство прибылей компании.

Для него основой положительных выводов является сфера других интересов — это способности ее менеджеров поддерживать на протяжении длительного времени основные фонды и средства предприятия в конкурентоспособном состоянии. При этом не истончается приток финансовых ресурсов.

Влияние показателя внутренней стоимости на мнение потенциального инвестора является следующим.

Продемонстрировав показатели хорошей динамики прибыли, предприятие одновременно осуществляет наращивание дебиторской задолженности и складских запасов, снижая сроки оптимальной оборачиваемости, что можно назвать наиболее негативным явлением для капиталовложения.

Почему? Компания начинает нуждаться в дополнительных ресурсах для содержания бизнеса в активном состоянии. В дальнейшем это снижение денежного потока и уменьшение дохода владельцев от всех видов деятельности.

Систему оценочных критериев формируют следующие коэффициенты:

• Чистые денежные средства, в современной трактовке является наиболее консервативным методом оценки.

• Показатель чистой текущей стоимости активов. Менее консервативный и более показательный тип расчетов.

• Intrinsic Value, DCF – показатель внутренней стоимости компании, рассчитанный на основе моделирования и применения дисконта денежного потока с параметрами, установленными экспертом по умолчанию. Объем будущего денежного потока оценивается на основании прироста денежных расходов и ставок дисконтирования.

Источник: https://utmagazine.ru/posts/9368-vnutrennyaya-stoimost-kompanii

Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса

Внутренняя стоимость компании

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует.

На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов.

«Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод дисконтированных денежных потоков

Подходит: для быстрорастущих стартапов, находящихся на начальных стадиях развития, с малым доходом или вообще без него.

Не применяется: к техническим компаниям.

Основание оценки: стоимость компании определяется из суммы свободного денежного потока будущих периодов. Величина потока дисконтируется с учетом рисков будущих лет. Ставка дисконтирования определяется исходя из средневзвешенной стоимости капитала.

Минусы: завышенная оценка реальной стоимости компании, неточные допущения (выручка компании в будущие периоды, темпы роста продаж, риски, ставка дисконтирования).

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост.

Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию.

В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Метод чистых активов

Подходит: для крупных компаний с весомыми базовыми активами.

Не подходит: для сектора малых и средних предприятий.

Основания для оценки: балансовые показатели компании. Важный плюс данного метода — возможность качественно проверить полученную стоимость бизнеса исходя из его официальных бухгалтерских документов.

Минусы: сложно оценить интеллектуальную собственность.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Узнать больше

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам.

Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта.

На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ.

По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются.

Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире.

А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

  • Венчурным фондом определяется «комфортная»  для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
  • Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Источник: https://kontur.ru/articles/437

Все термины
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: