Коэффициент альфа

Коэффициент Альфа при оценке инвестиционных фондов

Коэффициент альфа

Зачем инвестору нужен коэффициент альфа

Экономическая наука и практика фондового рынка за свою историю выработали целый ряд ключевых показателей. С их помощью инвесторы могут оценить качество управления активами.

Данным обзором мы продолжаем раскрывать тему сравнения результатов инвестиционных фондов с динамикой широкого рынка.

Коэффициент Альфа (α), наряду с уже рассмотренной на блоге Бетой (β), – как раз один из таких показателей.

Что такое коэффициент Альфа и где он применяется

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Подробнее

Альфа отражает отношение доходности портфеля к доходности рынка (базового индекса – ММВБ, S&P 500 и др.). С помощью коэффициента Альфа можно оценить эффективность управления инвестициями, независимо от рыночных колебаний. Показатель применим к оценке инвестиционных фондов, работающих на фондовом рынке.

В России это ПИФы, на западных рынках – взаимные фонды. Их результаты за несколько лет подвергаются систематическому анализу, сравнению между собой и с динамикой широкого рынка. Затем, с учетом потенциального риска, статистические данные условно экстраполируются на будущее.

Иными словами, альфа – это показатель мастерства управляющего, качества его торговой системы и потенциал прибыльности фонда.

Идея об измерении ожидаемой доходности активов впервые была высказана профессором экономики Гарвардского университета Майклом Дженсеном в 1968 году.

Он исследовал статистику взаимных фондов (mutual funds) и задумался о том, нельзя ли на базе истории их доходности прогнозировать шансы обыграть рынок в будущем? Дженсен пытался сравнить результаты анализируемого портфеля с доходностью индекса S&P 500.

За основу были взяты результаты более чем 100 фондов за 10 лет. Большая их часть (около 90%) показала коэффициент ниже нуля, то есть, они не сумели опередить S&P 500 на длинном горизонте. Средний показатель, с учетом комиссий, составил минус 1.1 (без учета – минус 0.4). С тех пор соотношение не сильно изменилось: эффективными оказывается меньшинство управляющих.

Формула, по которой рассчитывается α, выглядит так:

Aльфа = Rp — (Rf + β*(Rm — Rf)), где

Rp – средняя доходность портфеля фонда за анализируемый промежуток времени;

Rf – средняя доходность инвестора без учета риска (безрисковая ставка*);

Β – коэффициент бета;

Rm – средняя ожидаемая доходность эталонного портфеля (индекса).

*под безрисковой ставкой российских активов обычно понимается доходность ОФЗ или депозита в топ-10 отечественных банков.

Чем выше значение α, тем больше доходности может потенциально принести актив по отношению к ожидаемому уровню среднерыночной доходности. Применительно к выбору перспективного фонда альфа показывает, насколько эффективно управлялся портфель в измеряемый отрезок времени. Другими словами, это степень вероятности получить прибыль относительно рынка, показанная в числовом выражении.

Если альфа отрицательная, с большей вероятностью управление даст неудовлетворительный результат. Чем активнее управление, тем сильнее будет влияние отрицательной альфы на будущую прибыльность фонда. В этом случае стоит подумать об отказе от такого управляющего и выбрать другой фонд, с положительным значением коэффициента. Кроме альфы, следует обратить внимание на следующие параметры:

  • Насколько стратегия пассивна, то есть, привязана к индексу и независима от качества портфельного менеджмента;
  • Каковы совокупные комиссионные затраты инвестора.

Чем пассивнее управление, тем ближе альфа к нулевым значениям. Но и у индексных фондов, успешно следующих за бенчмарком, она может принимать отрицательные значения из-за высоких комиссионных издержек. Если α выше нуля, то управляющая компания либо показывает высокую эффективность, либо берет низкую комиссию за управление. Идеальный случай – и то, и другое.

Неудивительно, что опытные инвесторы предпочитают фонды с положительной альфой. В этом заключается самое заметное отличие от коэффициента β: с предпочтениями по бете все не так однозначно. Если инвестор ищет консервативных вложений, он выберет бету ниже 1.

Если же он готов рискнуть и получить доходность (а с ней и волатильность) выше рынка, то предпочтет бету выше единицы.

Где смотреть коэффициент Альфа

Расчет всех исходных показателей для формулы вычисления альфы потребует много статистических данных за несколько лет. Мы такой задачи ставить не будем. Для рядового инвестора достаточно готовых и уже опубликованных значений коэффициента α.

Данные можно найти в интернете на специализированных сервисах для поиска и сравнения фондов. Например, на pif.investfunds.ru, где можно сравнивать фонды сразу по нескольким коэффициентам, в том числе по α относительно индекса Мосбиржи.

Для просмотра искомых показателей достаточно бесплатной регистрации.

Для удобства скачиваем таблицу ПИФов в Excel и фильтруем по альфе. Получаем 43 фонда с положительным коэффициентом α из 248 доступных позиций. Отрицательные величины у 205 ПИФов в списке, причем их значение достигает минус 7,31.

Нельзя сказать, что это приговор для фондов внизу списка. Возможно, через пару лет они покажут положительный результат и сменят лидеров в ТОПе.

Но на момент анализа, статистика предыдущих 3 лет говорит либо о неудачных инвестиционных решениях, либо о том, что плата за управление «съедает» прибыль инвестора.

На глобальном рынке, где господствуют взаимные фонды, гораздо шире представлены ресурсы по раскрытию альфы и беты mutual funds. Источниками данных могут быть, например, скринеры фондов от Wall Street Journal или Bloomberg.

Здесь ситуация с альфой лучше, чем в России: не менее ¼ положительных результатов управления из более чем 40 тысяч фондов.

Однако паи взаимных фондов в России доступны в ограниченном режиме только квалифицированным инвесторам и обладателям брокерского счета у зарубежного брокера.

Плюсы и минусы коэффициента Альфа

К преимуществам использования коэффициента Альфа следует отнести следующее:

  1. Расчет альфы строится на обширных статистических данных за несколько лет. Это делает его значение основанным на больших объемах реальных результатов. Конечно, это не исключает элемента случайности, но сводит его к минимуму. Сам Дженсен в своих исследованиях закладывал 4—6% допущения.
  2. Инвестор получает в готовом виде числовое измерение качества управления. На основании показателя он может судить о квалификации и профессиональной интуиции управляющего.
  3. Альфа учитывает не только доходность, но и меру риска в виде заложенной в формулу беты. Тем самым из двух фондов с равной доходностью он может выбрать тот, у которого лучший показатель альфы.

В том, что составляет преимущества альфы, отчасти заложены и его недостатки, в том числе обусловленные российской спецификой.

  1. Необходимость сбора больших статистических данных делают его расчет уделом узкого круга профессионалов. Для рядового инвестора слишком трудозатратно самостоятельно перепроверять значение α.
  2. Положительная альфа по результатам управления в прошлом вовсе не влечет за собой такой же эффективности в будущем. Мерилом успешности мог бы быть достаточно длительный период наблюдений, как это было у Майкла Дженсона. Однако на молодом российском рынке за 10–15 лет происходит столько изменений, что ценность расчетов коэффициента на таком горизонте становится ничтожной.
  3. Уже в самой формуле альфы изначально зашита неопределенность в виде коэффициента бета (мера риска). А он, как мы знаем, меняется во времени, особенно на волатильных рынках вроде российского.

Заключение

Было бы здорово иметь под рукой инструмент, с помощью которого можно измерить будущую доходность, да еще и с учетом возможных рисков. Но мы понимаем, что ни альфа, ни бета, базируясь на прошлых данных, не могут гарантировать будущих результатов. Учитывая перечисленные выше плюсы и минусы коэффициента альфа, его стоит применять в сочетании с другими финансовыми показателями.

Источник: https://smfanton.ru/fondovaya-birzha/koefficient-alfa.html

Коэффициенты альфа и бета

Коэффициент альфа

Сделать заключение о рисках и доходности инвестиционного фонда или частной торговой стратегии можно при помощи специальных коэффициентов. Фактически появление коэффициентов альфа и бета было одной из первых попыток систематизировать торговые результаты различных компаний.

Авторство оценивающего доходность параметра альфа принадлежит Майклу Дженсену, а датируется изобретение коэффициента 1968 годом.

Дженсен задавался целью установить, могут ли управляющие инвестиционных фондов систематически выигрывать у рынка ценных бумаг за счет личного профессионализма с его составляющими – качественной системой управления, навыками и интуицией.

Но для того, чтобы понять суть коэффициента альфа, сначала немного поговорим о сопутствующем ему коэффициенте бета.

Вообще торговлю можно оценивать разными коэффициентами — например, sharpe ratio, о котором я писал здесь. Но в отличие от него, альфа и бета не используется на валютном рынке, оценивая эффективность управления ценными бумагами. Иначе говоря, этими коэффициентами как правило оценивается управление паевых и взаимных фондов.

Что такое коэффициент бета?

Коэффициент бета – это показатель степени риска актива (акции, пая фонда либо инвестиционного портфеля) по отношению к рынку. Он указывает на соотношение повышения / падения его цены относительно целого рынка ценных бумаг. Т.е.

если активом является паевый фонд, торгующий акциями первого эшелона, то изменения фонда нужно сравнивать с индексом ММВБ. ПИФ облигаций нужно сравнивать с индексом облигаций и т.д.

Взаимосвязь (корреляция) сравниваемых величин оценивается коэффициентом детерминации R2 — иногда считают, что для корректного вычисления беты он должен быть не менее 75%.

Но что такое коэффициент бета для целого рынка? Фактически это усредненная совокупность доходности всех основных акций, принятая за единицу. Т.е.

если за определенный промежуток времени рынок выдал, допустим, 15% годовых, то это наш эталон сравнения с β = 1. За другой промежуток времени значение будет своим, поэтому важно сравнивать фонд с рынком в одно и то же время.

Формула для расчета коэффициента бета отдельной акции или же пая управляющей компании по сравнению с рынком:

где ki – доходность акции/УК в i-ом периоде (обычно месяц);

— ожидаемая (средняя) доходность акции/УК за весь период (обычно три года);

pi – доходность рынка в i-ом периоде;

— ожидаемая (средняя) доходность рынка;

n – количество наблюдений (обычно 35).

Коэффициенты бета компаний рассчитывают многие аналитические агентства – Barra, Bloomberg, Merrill Lynch, Value Line и др. Если Bloomberg оценивает показатель на основании 2-летнего периода наблюдения, то Barra и Value Line применяют ежемесячные данные доходности бумаг фондов и рынка за истекшие 5 лет. Ссылка на самостоятельный расчет беты приводилась у меня в этой статье.

Интерпретация результатов коэффициента бета

Итого, формула допускает как положительный, так и отрицательный результат коэффициента. Если β > 0, то это значит, что рынок и сравниваемый с ним актив меняются в одном направлении. Это нормальная ситуация. Если же бета отрицательна, то значит при падении рынка нужно ожидать роста актива — и наоборот.

При этом само значение бета характеризует «чувствительность» актива к рынку. Чем больше число, тем чувствительнее реакция актива на рыночное поведение. Например, результаты расчета какого-то ПИФа дали нам β = 1.7. Это значит, что при росте рынка на 10% можно ожидать роста пая ПИФа на 10% × 1.7 = 17%.

Аналогично, падение на 10% предполагает 17% убытка. Одинаковый рост будет при β = 1, тогда как при β = 0.5 рост рынка в 10% вызовет рост пая лишь на 5%. Падение доходности приводит к снижению риска, так что фонды с 0 < β < 1 можно считать менее рисковыми, чем рынок. И наоборот, фонд с β = 1.

7 является весьма рисковым.

Что такое смарт-бета?

Пассивное инвестирование построено на индексных фондах, взвешенных по капитализации. Это значит, что чем большую капитализацию имеет компания, тем больший вес в индексе она занимает. Рыночную капитализацию компании довольно легко подсчитать, зная количество акций компаний и их рыночную цену — перемножение даст искомый результат.

Понятно, что такой индекс сдвинут в сторону надежности — крупные компании имеют меньший потенциал для роста, хотя проявляют большую устойчивость во время кризиса. Поэтому идея смарт-бета (smart beta, умной беты), не отходя от принципов пассивного инвестирования, пытается формировать индексы по другим параметрам — например, фонды высоких дивидендов или низкой волатильности.

Фонды последнего типа сконцентрированы на устойчивых отраслях — коммунальные услуги, телекоммуникации и потребительских товары. Считается, что они более устойчивы к кризису, чем другие. Примеры конкретных фондов: PowerShares S&P 500 Low Volatility Portfolio (SPLV), Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) и т.д.

В последнее время популярность смарт-бета среди инвесторов значительно возросла. Год назад капитализация ETF на смарт-бета составляла $16,15 млрд., а практически все новые ETF на сегодня так или иначе основаны на этой стратегии, пытаясь потеснить конкурентов.

Как известно, на рыночную цену актива влияют два фактора — работа бизнеса и спекулятивный интерес. Более высокая доходность некоторых фондов на смарт-бета вызвана скорее интересом инвесторов к этому сектору, чем действительно каким-либо фундаментальным преимуществом.

В результате фонды стали довольно дороги и их риск вырос. Известно, что индекс дивидендных аристократов за последние 20 лет заметно превзошел S&P500 — но это не значит, что так будет и дальше.

Фонд вполне может иметь смысл как источник пассивного дохода, но не как универсальный вариант лучше стандартного индекса.

Итого, фонды смарт-бета могут быть вариантами для инвестиций — но стоит понимать, что они не дают лучшее соотношение надежности и риска по сравнению с классическими индексными фондами. К тому же фонды смарт-бета часто берут повышенную комиссию, что на дистанции отражается на доходах инвесторов. В первую очередь умным должен быть инвестор, а не коэффициент.

Коэффициент альфа

Разобравшись с бета, можно поговорить о коэффициенте альфа. Если бета, как мы видели выше, является мерой риска, то альфа показывает «искусство управления» активами, т.е.

умение купить и продать ценные бумаги в нужное время. Споры сторонников активного и пассивного инвестирования идут постоянно — попробую представить свою версию.

Но сначала о формуле для расчета альфа — она привязана к рассмотренной выше бета:

Безрисковая ставка в России (на графике ниже обозначена R0) обычно принимается равной либо доходности облигаций федерального займа, либо депозиту в Сбербанке. Rp это средняя доходность нашего управляемого фонда (часто за 3 года).

В индексных фондах (где управления как такового нет, только ребалансировка) альфа обычно близка к нулю, но может быть отрицательной из-за повышенных комиссий компании.

Положительная альфа говорит о том, что компании удалось обыграть доходность рынка — но не обязательную абсолютную, а экстраполированную относительно прямой:

Если доходность Rа лежит на красной прямой, то альфа равна нулю. Если выше — альфа положительна, ниже — отрицательна.

На картинке показана компания с расчетным коэффициентом βa и положительной альфой, обыгравшей рынок — но как видим, абсолютная доходность рынка при этом выше (Rm > Ra).

Близко к невозможной выглядит ситуация, когда Ra оказывается больше Rm при β заметно меньшей, чем 1. Это значит, что фонду удалось обыграть рынок по абсолютной величине, сохранив риски на заметно более низком уровне, чем у последнего.

Где можно посмотреть коэффициенты альфа и бета?

В России сотни управляемых ПИФов, в мире десятки тысяч взаимных фондов. Понятно, что самому заниматься расчетами их коэффициентов, мягко говоря, накладно. Но благо есть полезные ресурсы со значениями коэффициентов — для ПИФов их можно найти по ссылке: https://investfunds.ru/funds/, где можно указать альфа и бета в пользовательской настройке:

На данный момент на первой странице всего 2 из 30 фондов имеют положительную альфу меньше единицы. Зато отрицательные альфы достигают заметных величин. Максимальное значение альфа на момент статьи 1.78, причем показатель больше 1 только у восьми из 306 компаний. Максимальная бета составляет 1.19, расчет обоих коэффициентов ведется за три года.

А вот ресурс, где можно увидеть коэффициенты бета для биржевых фондов: https://seekingalpha.com/etfs-and-funds/etf-screener. Поскольку ETF как правило пассивно отслеживают рыночные индексы, то альфа во всех случаях будет близка к единице. Данные по бета приводятся за два года и пять лет.

Данные по обоим коэффициентам есть, например, в расширенном скринере взаимных фондов на сайте https://mutualfunds.wellsfargo.com/mutual-fund-center/. Здесь уже заметно больше вариантов активного управления, поэтому можно ожидать как обгон рынка, так и отставание от него. Указанные значения рассчитаны за 5 лет, но в свойствах фонда можно увидеть еще несколько, от года от 20 лет:

Выводы

Любые коэффициенты построены на исторических данных и не предсказывают будущего. Умная бета вызывает вопросы. На базе положительной альфы можно говорить лишь о том, что компания хорошо управлялась ранее и не более того.

Довольно большие сроки расчета коэффициентов приводят к тому, что хорошие показатели медленно падают, а плохие медленно растут — происходит эффект запаздывания (хотя опять-таки нельзя предсказать, как долго он будет длиться).

К тому же отдельные управляющие всегда могут оставить компанию — возникает человеческий фактор.

Источник: https://investprofit.info/alfa-beta/

Что такое альфа в инвестициях и как ее подсчитать инвестору

Коэффициент альфа

Инвестпривет, друзья! При оценке работы управляющего (частного или представителя фонда) обычно используют коэффициент альфа.

Он показывает, насколько результаты управляющего зависят от качества проведенной им работы, а не от рыночных колебаний.

Если вы решите передать средства в доверительное управление, поинтересуйтесь у фонда или частного управляющего, какова его альфа. При высокой альфе инвестировать имеет смысл, а при низкой или отрицательной – лучше вложитесь в индекс.

Как появился коэффициент альфа

Коэффициент альфа был разработан Майклом Дженсеном в 1968 году. Экономист задался вопросом: можно ли на основе исторической доходности управляющих фондов выявить, насколько эффективна их работа и способны ли они систематически выигрывать у рынка.

Простой подход предполагал взятие дохода, полученного фондом, и сравнение его с бенчмарком – например, индексом S&P 500. Но такой доход не учитывает меру риска, ведь чем выше доходность портфеля – тем выше потенциальные риски (это показал Уильям Шарп в работе «Модель оценки основного капитала», где вывел коэффициент бета).

Кроме того, такой подход не учитывал возможность улучшения результата в ходе последовательных «правильных» действий, обусловленных опытом и интуицией управляющего, а также наличия инсайдерской информации.

Для того, чтобы вывести свою формулу, Дженсен провел титанический труд: он обобщил информацию о доходности 115 взаимных фондов и сравнил их с доходностью индекса S&P 500 за тот же год. Всего он обследовал десять годовых временных периодов – с 1955 по 1964 год.

Результаты исследования он представил в таблице, где на вертикальной оси указано количество фондов, на горизонтальной – эффективная альфа.

Как видно, большинство управляющих проиграли рынку – их альфа отрицательна. Средний показатель альфы оказался –0,011 (или –1,1%). Это значит, что управляющие в среднем оказываются хуже рынка на 1,1% (или 110 пунктов индекса).

Кстати, если убрать комиссии, то средняя альфа подрастает до 0,004, т.е. 0,4%. Но у взаимных фондов (и российских ПИФов) высокие комиссии, которые напрочь устраняют весь эффект выигрышных стратегий управляющих.

То есть, с одной стороны, исследование Дженсена показало, что большинство управляющих показывают результаты хуже рынка. Но, с другой стороны, в некоторый момент времени некоторые управляющие могут опережать рынок.

Правда, выборка на большем периоде времени и на большие числе фондов показала, что 5-6 фондов регулярно оказывались в числе лидеров случайно, а средняя альфа абсолютно всех управляющих отрицательна. Из этого можно сделать вывод, что никакой, даже самый мастеровитый управляющий, на долгосрочной дистанции не может обыграть индекс.

Обратите внимание: именно на долгосрочной, т.е. несколько десятилетий подряд. А на протяжении двух-трех лет результаты могут быть очень даже хорошими.

Нужно учитывать, что коэффициент альфа рассчитывается только для фондового рынка, т.е. для портфелей, состоящих, главным образом, из акций, облигаций и ETF.

На срочном рынке или на рынке форекс альфу в силу логики расчета применять нельзя. Поэтому не стоит пытаться вычислить альфу трейдера, который торгует фьючерсами или на валютных парах, хотя некоторые сервисы позволяют рассчитать этот коэффициент для отдельного управляющего. Но результат будет далек от реальности, так как включит в себя огромное количество случайных переменных.

Формула расчета альфы

Для расчета альфы применяют несколько формул, которые все по сути являются расширением простой формулы, выведенной Дженсеном. Приведу формулу, которая создана последователями Дженсена. Она достаточно подробна (в отличие от простой) и в то же время не уводит совсем в дебри. Вот так она выглядит:

Здесь:

  • а – это альфа;
  • Rp – средняя доходность портфеля за временной промежуток;
  • Rf – средняя доходность управляющего (или фонда) без учета риска;
  • В – бета;
  • Rm – средняя доходность бенчмарка (например, для американского рынка – S&P 500, для российского – IMOEX).

По самой формуле подсчитать альфу несложно. Сложнее найти и обобщить все исходные данные. Но, к счастью, этого и не требуется. Можно найти множество сервисов, которые подсчитали альфу и бету уже за вас.

Кстати, вот еще более простая формула, выведенная Дженсеном. Возможно, глядя на нее, будет проще понять сущность коэффициента альфа:

По сути, это та же формула, где средняя доходность управляющего просто выведена за скобки. По ей рассчитать альфу проще, если у вас на руках имеются готовые данные: доходность портфеля, доходность бенчмарка и коэффициент бета.

Где можно посмотреть коэффициент альфа?

Хорошая новость: самим альфу считать не обязательно (надо только понимать логику расчета коэффициента). Где можно посмотреть готовые результаты?

Для анализа российских ПИФов и БПИФов отлично подойдет сервис https://investfunds.ru/funds/. Нужно кликнуть на вкладку «Коэффициенты» и отсортировать фонды по нужному значению:

Для ETF альфу считать смысла нет – она будет близкой к нулю. В случае с ETF имеет смысл анализировать бету и коэффициент Шарпа, а также точность отслеживания индекса и уровень риска. Но если сильно хочется – можно взять бету и через нее вычислить бету. Доходность бенчмарков найти несложно на профильных ресурсах типа ru.tradingview.com.

Как понимать альфу

Думаю, что вам уже понятен смысл и сущность альфы, но на всякий случай конкретизирую и обобщу данные.

Если альфа управляющего равна 0, то она повторяет индекс. Если альфа положительная – то она обыгрывает индекс, если отрицательная – то проигрывает. Чем выше разрыв в абсолютном значении, тем более выигрышная (или проигрышная) стратегия управляющего в сравнении с бенчмарком.

У российских ПИФов альфа, как правило, отрицательная и в среднем составляет –0,05. Такая низкая альфа обусловлена, в числе прочего, огромными комиссиями на управление. У БПИФов альфа примерно на таком же уровне – опять-таки, из-за комиссионных расходов.

Например, на момент написания статьи самая высокая альфа была у фонда Промсвязь – Перспективные вложения: 2,125. Самая низкая у Тринфико Капиталист –7,468 и Сбербанк Долларовые облигации –7,397.

Российские ETF характеризуются сравнительно небольшой отрицательной альфой, доходящей до –0,005. Такое значение обусловлено комиссиями и ошибкой слежения (чем больше ошибка – тем ниже альфа).

У зарубежных ETF альфа в основном тоже отрицательная, но совсем небольшая – буквально –0,0005 и даже еще меньше. Это происходит за счет комиссии. Словом, чем ниже комиссия и выше точность отслеживания индекса, тем ближе альфа фонда будет к 0, т.е. будет абсолютно точно следовать за индексом.

Но как же положительная альфа? Ее разве не бывает? Конечно бывает. Регулярно положительную альфу показывают хеджевые и взаимные фонды, а также российские ПИФы. Но я говорю именно о долгосрочной динамики – в разрезе 10-20 лет и больше.

Конечно, фонд в течение 2-3 и даже 5 лет может показывать положительную альфу. И я бы даже сказал: плох тот фонд, который хотя бы один год не показывал плюсовую альфу. Но на долгосрочной дистанции альфа всё равно будет отрицательной.

Из этого два вывода.

Первый: когда вам предлагают вложиться в фонд или передать деньги в доверительное управление, спросите: «А какая у вас альфа?» и поинтересуйтесь, за какой период взяты данные. Если альфа отрицательная, вам выгоднее просто вложиться в ETF.

Второй: если фонд долгое время опережает рынок (т.е. показывает положительную альфу), не факт, что дальше всё будет идти также хорошо. Велика вероятность просадки. К сожалению, наоборот это не работает. Если за 5-6 лет фонд так и не смог показать положительную альфу, значит, что-то не так с его стратегией, и чудес от этого управляющего ждать не стоит.

Важно понимать, что показатель альфа не дает точного ответа: управляющий – это действительно мастер или ему просто везет? Более того, стабильная альфа показывает лишь то, что фонду в прошлом удалось опережать индекс. Будет ли такое опережение в будущем – неизвестно. Конечно, шансов на обыгрывание рынка у такого фонда больше, чем у фонда со стабильной отрицательной альфой, но стопроцентных гарантий нет и быть не может.

Итак, теперь вы знаете, что такое альфа, как она считается и для чего применяется. Используйте эти знания, если решите инвестировать в фонды или передавать средства в доверительное управление – вы можете математически измерить результативность работы управляющего. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

[Общее число : Средняя оценка: ]

Источник: https://alfainvestor.ru/chto-takoe-kojefficient-alfa-v-investicijah-i-kak-ego-schitat/

Что такое альфа и бета в инвестициях?

Коэффициент альфа

В мире инвестиций, особенно если вы будете читать западную литературу, вы можете встретить упоминание о двух коэффициентах, обозначающихся греческими буквами α (альфа) и β (бета).

У нас в силу общей неразвитости представлений о рынке эти коэффициенты встречаются не так часто, а вот на западе альфа является одной из самых обсуждаемых. Чего стоит, например название одного из самых популярных сайтов об инвестициях: seekingalpha.

com «seeking alpha», что переводится как: «в поисках альфы». Итак, что же это за коэффициенты?

Фотография предоставлена Micheile Henderson

Альфа

Под альфой обычно понимается то, насколько тому или иному инвестору, фонду, портфелю, или стратегии удаётся превзойти или отстать от средне-рыночной доходности. Исходя из гипотезы эффективного рынка, долго обгонять средне-рыночную доходность практически невозможно.

Так вот, альфа показывает насколько активное (или пассивное) управление позволяет вам это сделать. За средне-рыночную доходность как правило берётся доходность индекса S&P500 или широкого рынка.

А альфа определяется как отношение доходности выбранной стратегии к средне-рыночной доходности за некоторый период времени. Часто альфа исчисляется в процентах.

https://www.youtube.com/watch?v=TGhSkyMjJ8Q

Таким образом, стратегия с альфой равной 0% — повторяющая индекс. Стратегия с отрицательно альфой — проигрывает индексу, а с положительной — обыгрывает его. Скажем, как правило инвестиции в пассивные индексные фонды имеют небольшую отрицательную альфу: от -0,05% на западе, до -0,5% в России.

Такая альфа для пассивных инвестиций определяется комиссиями фондов и брокеров. А вот у активных стратегий альфа может быть как отрицательной, так и положительной. Но, как правило, чем больший промежуток времени берётся, тем меньше альфа.

Инвестиционных фондов, способных демонстрировать альфу на долгом промежутке времени — единицы.

А вот альфа наших отечественных фондов под активным управлением и доверительных управляющих как правило лежит в пределах от -1 до -10% на сроке от пяти лет.

Поэтому в следующий раз когда вам предложат активное управление вашими средствами, поинтересуйтесь, какая альфа у предлагаемого фонда с учётом всех комиссий, и за какой срок она вычислена. Если она отрицательная, то пассивные инвестиции банально выгоднее.

Причём срок здесь очень важен, стратегий случайно способных дать большую прибыль на коротком промежутке достаточно много, а вот способных это делать регулярно — единицы.

Бета

Бета — более сложный коэффициент который вычисляется по следующей формуле:

Формула расчёта коэффициента бета

Для вычисления беты нужно поделить ковариацию актива и рынка в целом на вариацию рынка в целом.

Если объяснить по простому, то коэффициент бета показывает, насколько сильно колеблется актив при колебаниях рынка, а также насколько он волатилен (рискован) актив по отношению к рынку.

Бета очень важна в портфельной теории, так как показывает, что даст добавление того или иного актива в портфель: повышение или понижение риска.

Если бета равна единице, то актив очень сильно кореллирован с рынком, и колеблется ровно так же, как и весь рынок. Если бета больше единицы, то волатильность актива больше чем средняя волатильность рынка.

То есть рискованность вложений в такие активы выше, но как правило выше и средняя доходность. К примеру, бета компаний низкой капитализации обычно больше единицы. Если бета меньше единицы, то это значит, что колебание актива меньше чем колебание рынка в целом.

Как правило такие активы имеют меньшую доходность. К примеру, облигации имеют бету меньше единицы по сравнению с рынком акций.

Отдельный интерес представляют активы с отрицательной бетой. Это активы, которые двигаются в противофазе к рынку, что позволяет получать дополнительную доходность при ребалансировках портфеля. К примеру, классическим примером актива с небольшой отрицательной бетой к рынку США является золото: при падениях рынка инвесторы бегут в золото, а при росте перекладываются обратно.

Следует отметить, что оба этих коэффициента вычисляются по истории, а это значит, что во-первых они обладают ограниченной предсказательной силой. А во-вторых, если взять недостаточно долгий промежуток времени, то можно получить статистически недостоверные значения.

Ставьте лайк

Источник: https://zen.yandex.ru/media/fsadovnik/chto-takoe-alfa-i-beta-v-investiciiah-5d1a1506657d0a00b6e2adeb

Коэффициент альфа

Коэффициент альфа

Wise 17 июня 2015 11:13

Коэффициент альфа – параметр, с помощью которого можно точно оценить эффективность управления капиталом при учете рисковой составляющей.

Коэффициент альфа отображает, насколько результаты работы на рынке зависят от качества торговой системы, а не от рыночных колебаний.

Коэффициент альфа позволяет точно оценить средний уровень дохода, который приносит инвестиционный портфель.

Сущность и история коэффициента альфа

Параметр альфа был разработан Майклом Дженсеном в 1968 году. Исследователь занимался гипотезой эффективного рынка. Дженсен пытался определить, можно ли по исторической доходности управляющих взаимных фондов судить об их возможности выигрывать у рынка.

В то время применялся простой подход – доход, полученный в течение года от работы с взаимным фондом, сравнивался с доходностью самого портфеля за отчетный период (также за год).

Полученную зависимость Майкл Дженсен пытался представить общим коэффициентом, к примеру, S&P 500.

Но подобные аналогии приводили инвесторов в заблуждение, ведь не учитывался главный параметр – риск в процессе совершения той или иной сделки.

Незадолго до этого (в 1964 году) Уильям Шарп опубликовал свою «Модель оценки основного капитала», суть которой была в следующем – доходность портфеля возрастает вместе с общими рисками. По сути, речь шла о расчете коэффициента бета.

По данной теории портфели в течение года могут либо выходить победителями в борьбе с рынком, либо же проигрывать у него. В случае если портфель оптимизирован по модели оценки основного капитала, то вероятность остаться в плюсе была много выше.

В свою очередь, Дженсен ставил перед собой другую задачу – он хотел разобраться, увеличивают ли свой капитал управляющие взаимных фондов с учетом большего периода времени и могут ли они с помощью своей интуиции, навыков и качественной системы регулярно выигрывать у рынка. Он понимал, что модель оценки основного капитала Шарпа в этом случае неэффективна и не учитывает возможность последовательного улучшения результатов. Так и появился коэффициент альфа.

Новая формула с коэффициентом альфа позволила учесть вклад в общую доходность не только факторов самого рынка, но и опыта управляющего, а также наличия у него на руках конфиденциальных данных.

На рисунке ниже видно, что добавив в формулу коэффициент альфа, Дженсен расположили уровень портфеля выше уровня рыночного капитала. Это стало возможным, благодаря учету навыков инвестора, его знаний.

В своей теории Дженсен не пытался убедить, что ряд управляющих регулярно побеждают в борьбе с рынком. Его задачей было учесть такую возможность в формуле. С помощью специального коэффициента стало возможным выразить такой шанс в числовом отображении.

Майкл Дженсен пошел дальше – он собрал полную информацию по доходам за год по индексу S&P 500 и данные по более чем сотне взаимных фондов. Он брал в учет доходность каждого из фондов уже после вычета существующих комиссий.

С другой стороны, Дженсен опускал комиссионный сборы, которые выплачивались при купле-продаже участия в фондах. В упорном труде финансисту удалось собрать информацию за десять лет – в период с 1955 по 1964 год. Кроме этого, в расчетах использовались и некоторые данные за 1945 годы.

Задачей Дженсена стояло определение регрессии каждого исследуемого фонда для вычисления его индивидуальной альфы.

В итоге удалось вывести расчетные коэффициенты альфы для каждого из 115 взаимных фондов, которые брали участие в исследовании. Все они нашли отображение на графике, который приведен ниже.

Оказалось, что большая часть рассчитанных показателей находится ниже нуля, а средний параметр составляет около -0,011, то есть -1,1%. Доход и параметры коэффициента альфы были расчитаны с учетом постоянного реинвестирования. При этом комиссионные сборы в формуле не использовались.

Отрицательный параметр альфа означает, что средний фонд располагается ниже рынка на 110 пунктов. При рассмотрении доходности с учетом комиссий результат получался лучше – около –0,4%.

С одной стороны, расчеты Дженсена позволили выявить несколько лучших фондов, которые показали альфа выше нуля.

С другой стороны, ожидалось, что 5-6 исследуемых организаций окажутся в положительной части графика случайно.

Исследования Майкла Дженсена показали, что ни у одного управляющего капитала нет положительной альфы. При этом выводы финансиста были подтверждены многими исследованиями в будущем. Сегодня эффективность расчета коэффициента альфа уже ни у кого не вызывает сомнений.

Формула расчета коэффициента альфа

Математически коэффициент альфа позволяет вычислить отношение параметра доходности интересующего фонда (актива) с потенциальной прибылью от эталонного портфеля, основой которого является всемирно признанный индекс, к примеру, ММВБ.

Для вычисления коэффициента альфа применяется простая формула, в которой учитывается коэффициент Шарпа (бета):

А = Rp – (Rf – B * (Rm – Rf)),

где А – расчетный коэффициент альфа,Rp – параметр, который отображает среднюю доходность инвестиционного портфеля за определенный промежуток времени;Rf – параметр, который отображает среднюю доходность инвестора без учета риска;В – коэффициент Шарпа (бета);

Rm – средняя доходность идеального инвестиционного портфеля (принимается как эталон).

сложность вычислений заключается в том, чтобы подобрать требуемые исходные параметры, отображающие деятельность тех или иных инвестиционных фондов. Но в последнее годы, благодаря прозрачности работы многих фондов и возможностей интернета, можно оценить качество работы тех или иных управляющих за последние несколько лет. Это хорошо видно на таблице ниже.

Из представленных данных видно, что профессионализм большинства управляющих фондов не так высок, как бы этого хотелось. После изучения таких данных каждый инвестор может принять решение, связываться с конкретным управляющим или нет.

Преимущества и недостатки коэффициента альфа

Параметр, разработанный Майклом Дженсеном в 1968 году, имеет свои положительные и отрицательные моменты. При этом первоначально он применялся исключительно для оценки эффективности работы управляющих, но сегодня он получил более широкое применение.

К преимуществам коэффициента альфа можно отнести:

1. Полезность для инвесторов, которые при формировании инвестиционного портфеля могут брать во внимание не только степень доходности используемого актива, но и учитывать риск текущей инвестиции.

2. Эффективность расчета. С помощью коэффициента альфа инвестор точно определяет уровень риска, который необходим для получения интересующей его доходности. В итоге если два портфеля показывает равную доходность, но разный уровень риска, то предпочтение отдается инвестициям с более низким риском.

3. Точность показаний. Коэффициент альфа показывает, может ли инвестор вкладывать средства в актив с определенной доходностью и при конкретном уровне риска.

В случае когда уровень доходности превышает показатель, посчитанный по модели Шарпа, то можно делать выводы о положительной альфе, то есть высокой доходности актива.

Опытные инвесторы работают с ценными бумагами, имеющими как можно больший параметр коэффициента.

4. Возможность оценки управляющего ПИФом. Коэффициент альфа показывает, насколько качественно управляющий работает с имеющимися в распоряжении активами и можно ли ему доверять.

Несмотря на свою точность, у коэффициента альфа есть и ряд недостатков:

1. Для расчета параметра необходима информация о доходности фондов за несколько лет, что вызывает определенные сложности у потенциальных инвесторов.

2. Коэффициент альфа зависит от другого коэффициента — бета, недостатки которого сказываются на общем результате. Сам бета-коэффициент зависит от индекса, являющегося основной для расчета корреляции.

Если за основу брать индексы российского рынка, то они находятся в сильной зависимости от стоимости на газ и нефть.

Как следствие, при инвестиции в другие сектора экономики точность коэффициента альфа вызывает сомнения.

3. Альфу нельзя использовать на рынке форекс – коэффициент подходит только для оценки эффективности стратегий при работе с ценными бумагами.

4. Говорить о точности коэффициента альфа можно лишь в том случае, если для расчета используются корректные теоретические предпосылки. К примеру, инвестор при выборе активов должен учитывать систематический риск.

5. Расчет альфа не даст точный ответ, действительно ли талантлив управляющий фондом или же ему просто везет. Часто бывает, что управляющие с положительной альфой сегодня уже через время теряют свои позиции и уходят в «минус».

Источник: https://utmagazine.ru/posts/10503-koefficient-alfa

Все термины
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: