EM — Equity Multiplier

Мультипликаторы – все, что вам нужно знать!

EM - Equity Multiplier
План этой статьи:

  • Понимание мультипликаторов
  • P/E – самый просто и универсальный
  • EV/EBITDA: преимущества и недостатки
  • ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают
  • Мультипликаторы рентабельности
  • Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям

Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.

Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.

Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.

Поясню на примере:

1. Прибыль компании A – 100 000 рублей

2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Еще пример:

1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей

2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.

Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.

А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.

Вот такое соотношение  и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.

Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.

Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.

А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.

Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю. 

Мультипликатор P/E

Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:

P/E простой

P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.

P/E универсальный

P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех

P/E не убиваемый

P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).

P/E понятный

Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.

Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).

Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)

Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Но есть и недостатки!

P/E поверхностный

Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)

P/E знает не все

Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом.

Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E.

Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.

Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки

Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:

Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости

Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.

EV/EBITDA – справедливый P/E

Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:

EV – справедливая стоимость (справедливый P)

EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)

Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.

EV – справедливая стоимость

EV = капитализация + долг – денежные средства.

Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.

Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.

Если у компании A капитализация 100 млн. рублей, долгов на 10 млн, а денег на счету 3 млн., то EV = 100 + 10 -3 = 107 млн. рублей.

EBITDA – справедливая прибыль

Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.

EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization

то есть

EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)

Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.

Простейший пример:

– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли

– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли

Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.

Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.

Важно:

EV – это не мультипликатор

EBITDA – это не мультипликатор

Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.

Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.

Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Недостатки EV/EBITDA

Их хватает и даже больше, чем у P/E

Не универсальность

EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.

Не однозначность

Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.

Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.

Вопросы к самой методике

«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.

Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)

Пример

Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».

В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!

ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают

Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA

Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.

Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).

Так вот нас интересует долг.

Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.

Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:

Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты

Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.

Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).

Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Мультипликатор NetDebt/EBITDA

Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.

Мультипликаторы рентабельности

ROA (Return On Assets) – Рентабельность активов

ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала

ROS (Return On Sales) – Рентабельность выручки

ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала

Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.

Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.

А какую часть прибыль составляет от выручки?

А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?

От активов?

Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?

Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей

Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.  

Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.

Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.

Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я  много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.

Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям

3 вывода, которые я для себя сделал:

1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей. 

2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.

3. Лучше считать мультипликаторы разных компаний по своим одинаковым формулам, чем брать уже рассчитанные самими компаниями значениями. Так вы приведете все данные к единому знаменателю, их можно будет сравнивать между собой и вы будете знать как получились все эти цифры. 

Спасибо!

P.S. Данный обзор я впервые опубликовал в своем телеграм канале @financemarker Там еженедельно разбор той или иной инвестиционной темы. Все буду также публиковать на смарт-лаб, но с задержкой. 

 

Источник: https://smart-lab.ru/blog/598777.php

Шпаргалка для инвестора: основные мультипликаторы для оценки компаний на бирже — Финансы на vc.ru

EM - Equity Multiplier

Начинающему инвестору сложно разобраться в многообразии компаний, представленных на бирже. Как понять, куда вкладывать свои деньги? Как оценить ту или иную компанию?

Pixabay

Чаще всего новичкам советуют читать аналитику и принимать инвестиционные решения на основе мнения экспертов. Я категорически против такого подхода. Моё мнение: чем меньше у инвестора опыта, тем больше он должен учиться делать выводы самостоятельно, на практике.

Я искренне считаю, что разумно инвестировать в целях накопления личного капитала под силу каждому. Я помогаю это делать с помощью Telegram-канала «Инвестиции на диване», а избранные материалы публикую на vc.ru.

Итак, как инвестору оценить состояние той или иной компании и сравнить её с конкурентами? Проще всего это сделать с помощью рыночных мультипликаторов. В этом материале я расскажу про самые важные из них, а также на примерах покажу, как ими пользоваться.

Для чего нужны мультипликаторы

Процесс выбора бумаги для покупки, как правило, состоит из трёх этапов:

  1. Макроанализ — изучение трендов глобальной экономики и выбор конкретной отрасли для инвестирования.
  2. Микроанализ — изучение компаний внутри конкретной отрасли и региона.
  3. Теханализ — изучение биржевых показателей и индикаторов по конкретной бумаге для выбора оптимальной точки входа.

Мультипликаторы используются на втором этапе, когда нам необходимо сравнить несколько компаний из одной отрасли и выбрать из них наиболее инвестиционно привлекательную.

С помощью мультипликаторов инвестор может определить переоценённость или недооценённость той или иной бумаги и в конце концов выбрать наиболее доходные с своей точки зрения акции.

P/E, Price to Earnings

Это, пожалуй, самый распространённый мультипликатор. Он отражает отношение рыночной капитализации всей компании к чистой годовой прибыли. Так как капитализация равна стоимости одной акции, помноженной на количество акций, можно сказать, что P/E равен отношению стоимости акции к прибыли на одну акцию.

Практический смысл данного мультипликатора: он отражает количество времени, необходимое для окупаемости вложений в компанию. Например, если P/E = 5, значит, компания за пять лет зарабатывает сумму чистой прибыли, равную её стоимости. Конечно же, при условии, что в течение этого срока показатели не будут меняться.

Данный показатель невозможно применять для оценки убыточных компаний. Также он не учитывает разницу в налогообложении.

P/S, Price to Sales

Этот мультипликатор отражает отношение рыночной стоимости компании к её объёму продаж (выручке). Меньше подвержен колебаниям, так как объём продаж служит более стабильным показателем, чем чистая прибыль. Показатель можно рассчитать для любой компании, так как выручка всегда больше нуля.

Данный мультипликатор также никак не учитывает разницу в налогообложении.

P/BV, Price to Book Value

Этот показатель отражает отношение рыночной стоимости компании к её балансовой стоимости (активы минус обязательства). Он помогает оценить, сколько имущества компании приходится на одну акцию. Если данный показатель меньше единицы, в общем случае можно сказать, что компания недооценена, так как за компанию на бирже дают меньше совокупной стоимости всех активов.

EV/EBITDA, Enterprise Value to EBITDA

Данный мультипликатор отражает отношение справедливой стоимости компании к её прибыли до вычета налогов, процентов и затрат на амортизацию. При этом за справедливую стоимость принято считать следующее значение:

EV = Рыночная стоимость + Денежные средства — Обязательства

Этот показатель удобно использовать для сравнения компаний из разных отраслей, так как он не подвержен влиянию налоговой нагрузки. Более того, мы можем использовать его даже для сравнения компаний из разных стран.

EV/EBIT, Enterprise Value to EBIT

Этот мультипликатор практически полностью аналогичен предыдущему. Но он учитывает расходы на амортизацию. Это может быть оправдано для ряда отраслей, где есть высокие расходы на оборудование.

EV/CFO, Enterprise Value to Сash Flow Operations

Соотношение стоимости компании к её операционному денежному потоку.

D/EBITDA, Debt to EBITDA

Отличный показатель для оценки закредитованности компании и её способности гасить собственные долги. Показывает, сколько лет понадобится компании, чтобы рассчитаться по обязательствам из прибыли без привлечения дополнительных средств.

ROE, Return on Equity

Этот показатель демонстрирует доходность на капитал. По сути, он отражает эффективность использования в компании ваших денег как инвестора.

Если ROE составляет 25%, можно сказать, что вы инвестировали деньги в бизнес с доходностью 25% годовых. Конечно, это будет верно только в том случае, если вся чистая прибыль будет направлена на выплату дивидендов, чего обычно не бывает. Тем не менее данный показатель достаточно полно отражает эффективность работы бизнеса.

Как пользоваться мультипликаторами?

Сами по себе все эти показатели представляют немного ценности, кроме, пожалуй, ROE. Все остальные мультипликаторы могут быть нам полезны при сравнении нескольких компаний. Давайте попробуем на примере разобрать использование мультипликаторов для выбора конкретных акций.

Для получения данных по мультипликаторам я пользуюсь двумя бесплатными ресурсами: Smartlab и TradingView.

Представим, что мы уже провели макроанализ и решили инвестировать в российские компании из нефтегазовой отрасли. Кстати, это на самом деле не такое плохое решение: сейчас российские нефтяники оценены существенно ниже своих западных аналогов, сказываются страновые риски.

К тому же в случае ослабления рубля экспортёры выигрывают, а в четвёртом квартале наша валюта традиционно слабеет.

Итак, мы сформировали шорт-лист из компаний максимальной капитализации. Теперь нам нужно решить, какие конкретно акции добавить в портфель. Давайте проанализируем их мультипликаторы так, как это делает реальный инвестор (для расчёта мультипликаторов использованы данные из годового отчёта по МФСО за 2018 год).

Глядя на таблицу, сразу же можно сделать вывод об излишней переоценённости компании «Новатэк». По своим мультипликаторам она оценена существенно выше конкурентов. Также под вопросом «Газпром» и «Сургутнефтегаз»: их рентабельность оставляет желать лучшего. «Роснефть» не берём по причине слишком высокой закредитованности, хотя она и оценена не слишком высоко.

Для сравнения компаний из одной отрасли часто строят bubble-график в осях D/EBITDA и EV/EBITDA, размер пузырька в этом случае отображает капитализацию компании.

Привлекательными для покупки по мультипликаторам выглядят «Башнефть» и «Лукойл»: у них неплохая рентабельность, мало долгов, а их акции не переоценены. Можно взять в портфель обе акции равными долями, скажем, на 5% от брокерского депозита каждую. А можно провести чуть более глубокую оценку и постараться изучить компании с точки зрения следующих параметров:

  • Размер выплачиваемых дивидендов на одну акцию в процентах от стоимости акции
  • Планы по проведению программы buyback (обратный выкуп собственных акций, положительно влияет на цену акций).

Источник: https://vc.ru/finance/90335-shpargalka-dlya-investora-osnovnye-multiplikatory-dlya-ocenki-kompaniy-na-birzhe

Equity Multiplier — Guide, Examples, Financial Leverage Ratios

EM - Equity Multiplier

Equity multiplier is a leverage ratio that measures the portion of the company’s assetsTypes of AssetsCommon types of assets include current, non-current, physical, intangible, operating, and non-operating.

Correctly identifying and that are financed by equityStockholders EquityStockholders Equity (also known as Shareholders Equity) is an account on a company's balance sheet that consists of share capital plus. It is calculated by dividing the company’s total assets by the total shareholder equity.

The equity multiplier is also used to indicate the level of debt financing that a firm has used to acquire assets and maintain operations.

A high multiplier indicates that a significant portion of a firm’s assets are financed by debt, while a low multiplier shows that either the firm is unable to obtain debt from lenders or the management is avoiding the use of debt to purchase assets.

other financial leverage ratiosLeverage RatiosA leverage ratio indicates the level of debt incurred by a business entity against several other accounts in its balance sheet, income statement, or cash flow statement.

 Excel template, the equity multiplier can show the amount of risk that a company poses to creditorsTop Banks in the USAAccording to the US Federal Deposit Insurance Corporation, there were 6,799 FDIC-insured commercial banks in the USA as of February 2014.

 The country's central bank is the Federal Reserve Bank, which came into existence after the passage of the Federal Reserve Act in 1913. In fact, creditors and investors interested in investing in a company use this ratio to determine how leveraged a company is.

For example, a company that relies too heavily on debt financing will incur high debt service charges and will be forced to raise additional cash flows to meet its obligations or maintain its operations. The company may also be unable to obtain further financing to expand its market reach.

Leverage Analysis

When a firm is primarily funded using debt, it is considered highly leveraged, and therefore investors and creditors may be reluctant to advance further financing to the company.

A higher asset to equity ratio shows that the current shareholders own fewer assets than the current creditors.

A lower multiplier is considered more favorable because such companies are less dependent on debt financing and do not need to use additional cash flows to service debts highly leveraged firms do.

Example

To explain leverage analysis, we use the example of Apple Inc. and Verizon Communications Inc. In March 2016, Apple’s total assets stood at $305 billion while the value of the shareholder’s equity stood at $130 billion.

The equity multiplier ratio, in this case, is 2.346 ($305/$130). As of March 2016, Verizon’s total assets were $245 billion while the value of shareholder equity stood at $19 billion. The equity multiplier ratio for Verizon is 12.

895 ($245/$19).

Interpretation

Apple’s equity multiplier ratio is lower than Verizon’s. Apple, an established and successful blue-chip company, enjoys less leverage and can comfortably service its debts.

Due to the nature of its business, Apple is more vulnerable to evolving industry standards than other telecommunications companies. On the other hand, Verizon’s multiplier risk is high, meaning that it is heavily dependent on debt financing and other liabilities.

The company’s proportion of equity is low, and therefore, depends mainly on debt to finance its operations.

Equity Multiplier Formula

The equity multiplier formula is calculated as follows:

Equity Multiplier = Total Assets / Total Shareholder’s Equity

The values for the total assets and the shareholder’s equity are available on the balance sheet and can be calculated by anyone with access to the company’s annual financial reports.

Calculating the Debt Ratio Using the Equity Multiplier

Both the debt ratio and equity multiplier are used to measure a company’s level of debt. Companies finance their assets through debt and equity, which form the foundation of both formulas.

Total Capital = Total Debt + Total Equity

The debt ratio refers to the proportion of company’s assets that are financed through debt. It is calculated as follows:

Debt Ratio = Total Debt / Total Assets

Using the example of ABC Company, the debt ratio is calculated as follows:

Debt Ratio = 200,000 / 1,000,000 = 0.2 or 20%

We can also use the equity multiplier to determine the debt ratio of a company using the following formula:

Debt Ratio = 1 – (1/Equity Multiplier) 

Debt Ratio = 1 – (1/1.25) = 1 – (0.8) = 0.2 or 20%

DuPont Analysis

DuPont AnalysisDuPont AnalysisIn the 1920s, the management at DuPont Corporation developed a model called DuPont Analysis for a detailed assessment of the company’s profitability is a financial assessment method developed by DuPont Corporation for internal review purposes.

The DuPont model breaks down return on equity (ROE) into three constituents, which include the net profit margin, asset turnover, and equity multiplier. ROE measures the net income earned by a firm for its shareholders. When the value of the ROE changes over time, DuPont analysis shows how much of this change is attributable to financial leverage.

Any changes in the value of the equity multiplier result in changes in the value of ROE. The ROE formula is written as follows:

ROE = Net Profit Margin x Total Assets Turnover Ratio x Financial Leverage Ratio

or

ROE = [Net Income / Sales] x  [Sales / Average Total Assets] x [Average Total Assets / Average Shareholder’s Equity]

The Relationship between ROE and EM

In the formula above, there is a direct relationship between ROE and the equity multiplier. Any increase in the value of the equity multiplier results in an increase in ROE. A high equity multiplier shows that the company incurs a higher level of debt in its capital structure and has a lower overall cost of capital.

CFI is the official provider of the global Financial Modeling & Valuation Analyst (FMVA)™FMVA® CertificationJoin 350,600+ students who work for companies Amazon, J.P. Morgan, and Ferrari certification program, designed to help anyone become a world-class financial analyst. To keep advancing your career, the additional CFI resources below will be useful:

  • Leverage RatiosLeverage RatiosA leverage ratio indicates the level of debt incurred by a business entity against several other accounts in its balance sheet, income statement, or cash flow statement. Excel template
  • Debt CapacityDebt CapacityDebt capacity refers to the total amount of debt a business can incur and repay according to the terms of the debt agreement.
  • Return on Equity (ROE)Return on Equity (ROE)Return on Equity (ROE) is a measure of a company’s profitability that takes a company’s annual return (net income) divided by the value of its total shareholders' equity (i.e. 12%). ROE combines the income statement and the balance sheet as the net income or profit is compared to the shareholders’ equity.
  • Financial Analysis Ratios GlossaryFinancial Analysis Ratios GlossaryGlossary of terms and definitions for common financial analysis ratios terms.  It's important to have an understanding of these important terms.

Источник: https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/equity-multiplier/

Мультипликатор EV/EBITDA. Как его считать и использовать

EM - Equity Multiplier

Здесь речь идет о фундаментальном анализе, точнее о сравнительной оценке. Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков (DCF) картину действительности: показать насколько акция недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами.

Мультипликатор EV/EBITDA, который представляет собой отношение стоимости компании (Enterprise Value, EV) к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).

Для чего он нужен?

Коэффициент EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов и показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании. Он дает возможность не только сравнить компанию с другими предприятиями из отрасли и понять недооценку, а еще полезен для нахождения терминальной стоимости компании в модели DCF.

Его часто сравнивают с мультипликатором P/E, однако в отличие от него EV/EBITDA позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Кроме того, EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью.

Расчет

Показатели EV и EBITDA вы не сможете найти напрямую в отчетности компании, поэтому расчет мультипликатора более трудоемок, нежели чем для более распространенных рыночных мультипликаторов P/E, P/S или P/B. Иногда менеджмент рассчитывает отдельно значение EBITDA и использует его для наглядности финансового положения компании, публикуя в презентациях и пресс-релизах.

Существует два основных метода расчета показателя EBITDA: «Сверху вниз» и «Снизу-вверх». В данной статье мы не будем подробно останавливаться на этом показателе. Все самое основное, что стоит про него знать, представлено в материале: Показатель EBITDA. Что это такое и как его считать

Теперь обратимся к стоимости предприятия (Enterprise Value, EV).

Это по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов (вычитаем, так как при покупке компании приобретается и ее долг, которую можно погасить за счет имеющихся у нее денежных средств). В долге учитывается именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, финансовый лизинг, и долг, подлежащий выплате в течение года.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций на количество акций, находящихся в обращении.

Пример

Проведем расчет на примере компании Лукойл. Для начала рассчитаем EBITDA за 2017 г. Для этого мы воспользуемся методом «Сверху вниз», то есть к операционной прибыли за период прибавим износ и амортизацию.

Получилось, что EBITDA = 506,516+325,054 = 831,57 млрд руб. Теперь нам нужно найти стоимость компании. Для начала рассчитаем чистый долг, то есть общий долг за вычетом денежных средств и эквивалентов.

Чистый долг = 56,297+485,982-339,209 = 203,07 млрд руб. Рыночная капитализация компании на 30.08.18 составляла 3 999,35 млрд руб. Таким образом EV = 203,07 + 3 999,35 = 4202,42 млрд руб.

В итоге мультипликатор EV/EBITDA Лукойла равен 5,05. То есть для того чтобы окупить стоимость компании, понадобится почти 5 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации. Для сравнения приведем показатели мультипликатора для других российских нефтегазовых компаний.

Мы видим, что относительно среднего значения по отрасли, бумаги Лукойла недооценены. Обратим внимание на Новатэк. Он выглядит дорогим относительно других компаний. Тут стоит отметить, что в EV также закладывается отношение инвесторов, то есть ожидаемый потенциал роста компании и его финансовых показателей.

Поэтому высокое значение мультипликатора EV/EBITDA вовсе не означает то, что Новатэк не привлекателен в долгосрочной перспективе.

Для анализа инвестиционной привлекательности не стоит ограничиваться одним мультипликатором, а использовать комплекс показателей, в том числе учитывая темпы роста операционных показателей в будущем исходя из инвестпрограммы.

Стоит также отметить, что мультипликатор следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, т.к. в зависимости от типа бизнеса компании и его специфики, показатели мультипликаторов могут заметно отличаться. Возьмем, к примеру, ритейлеров, а именно Магнит.

EV/EBITDA Лукойла ниже, чем у Магнита. Но это не значит, что акции нефтяной компании выглядят привлекательнее. Дело в том, что доля заемного капитала у ритейлеров выше, чем у представителей нефтегазового сектора, что находит отражение в EV. От этого разброс в коэффициентах.

Начать инвестировать

БКС Брокер

Источник: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/mul-tiplikator-ev-ebitda-kak-ego-schitat-i-ispol-zovat

Equity Multiplier

EM - Equity Multiplier

Equity Multiplier is a key financial metric that measures the level of debt financing in a business. In other words, it is defined as a ratio of ‘Total Assets’ to ‘Shareholder’s Equity’.

If the ratio is 5, equity multiplier means investment in total assets is 5 times the investment by equity shareholders.

Conversely, it means 1 part is equity and 4 parts are debt in overall asset financing.

Formula

The formula of equity multiplier is as follows:

Equity Multiplier = Total Assets / Common Shareholder’s Equity

Here,

Total Assets: Total assets would mean all the assets of the company or one can take the total asset side of a company’s balance sheet. This was the understanding from the asset side. From the liability side, a total of all the liabilities and equity capital are covered for arriving at the figure of total assets.

Common Shareholder’s Equity: It means only the common shareholder’s funds. You should note that preference shares would not form part of this. The reason behind not including the preference share is its nature of a fixed obligation.

Calculation (Example)

Let us understand the calculation using the following example:

Suppose,

Total Assets of a Company = $100 Million

Common Shareholder’s Equity = $ 20 Millions

Preferred Share = $ 10 Millions

Using the equity multiplier equation as follows

Equity Multiplier = Total Assets / Common Shareholder’s Equity = 100 / 20 = 5.

We get the multiplier of 5. This simply means that total assets are 5 times the total shareholder’s equity.

Interpretation and Analysis

Running a business needs investment in assets. You do it in two ways i.e. debt or equity. A ratio of 5 times states that total assets are 5 times that of its equity. In other words, 1 5 parts of assets are financed by equity and remaining i.e. 4 parts are financed by debt. In percentage terms, 20% (1/5) is equity-financed and 80% (4/5) is debt-financed.

Our mind is always inquisitive about categorizing everything between good and bad. So, before jumping on to whether the multiple of 5 is good or bad, let us understand that the comparison is possible with 2 things – ‘Industry Standards’ and ‘Own Past Multiple’.

Industry Standard

If the multiple is higher than its peers of the industry, you can safely say that the company has higher leverage.

Own Past Multiples

Comparing our multiple with own past multiples can help us gain only the trend of it. If the trend is rising, it can be an alarming situation for finance managers because, with rise in debt proportion, further debt borrowing becomes difficult. If the rise is not accompanied by sufficient profitability and efficient use of assets, it can lead the company towards financial distress.

Relation with DuPont & Impact on ROE:

The DuPont Analysis attempts to break down ROE into 3 components viz. Operating Profit Margin Ratio, Asset Turnover Ration and Equity Multiplier. The product of all 3 components will arrive at the ROE. DuPont formula clearly states a direct relation of ROE with Equity Multiplier. Higher the EM, higher is the ROE and vice-versa.

Why there is a directly proportional relation between ROE and EM? Since the higher debt in the overall capital reduces the cost of capital with the basic assumption that ‘debt is a cheaper source of capital’.

The assumption is safely defended by taxes i.e. the interest on the debt is a tax-deductible expense. If the rate of interest is 10% and taxes is 40%. The effective cost of debt is calculated as 10% (1- 40%) .

Advantages and Disadvantages of Equity Multiplier

Both higher and lower EM can have its share of benefits and disadvantages.

Higher EM

High debt proportion in capital structure may have the following issues

  1. Higher debt means a higher risk of insolvency. If the profits decline under any circumstances, the chances of not meeting the financial and other obligations increase.
  2. The ability to borrow more debt becomes tough since it already leveraged high.

Lower EM

On the other hand, lower EM can signify inefficiency in creating value for shareholders by way of tax benefits due to leverage.

Ideal EM

There can’t be one ideal equity multiplier. It should be part of the overall strategy of the business. This may depend a lot on industry and other factors such as availability of debt, size of the project, etc.

Problems with Equity Multiplier Metric

There are certain issues that can dilute the use of equity multiplier for analysis. Cautionary measures are advisable.

Accelerated Depreciation

Total assets show a smaller figure due to this and hence the metric is skewed.

Negative Working Capital

Since the definition of debt here includes all liabilities including payables. So, in the scenario of negative working capital, there are assets that are financed by a capital having no cost. Here, the general interpretations fail.

Profit Finance

Highly profitable businesses may not share heavy dividends with shareholders and use the profit as a source of finance for most assets. The metric has hardly any meaning.

Seasonal Business

Seasonal business tends to have most business in one quarter of a year say Q1. Equity multipliers for Q1 and the other 3 quarters will show different results for the metric.

1–3

Equity Multiplier Definition | Equity Multiplier Meaning | Equity Multiplier Equation. The Strategic CFO. July 2013. [Source]Ganti A. Equity Multiplier Definition. Investopedia. September 2019.

[Source]Equity multiplier —  AccountingTools. AccountingTools. May 2018. [Source]

Last updated on : October 2nd, 2019

Источник: https://efinancemanagement.com/financial-analysis/equity-multiplier

Все термины
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: