Базисный риск

Популярные методы оценки и управления процентными рисками

Базисный риск

В данной статье рассмотрены проблемы идентификации и хеджирования процентного риска. Определены разновидности процентного риска относительно критериев происхождения, источников, обхвата.

Дана характеристика методов оценки процентного риска. Приведены наиболее известные модели динамики процентных ставок, которые обуславливают изменение процентных ставок и, как следствие, отражают возможный риск процентных ставок.

Выявлены и обоснованы способы управления риском.

Экономисты К. Рэдхэд и С. Хьюс определяют процентный риск следующим образом: «Процентный риск — риск потерь в результате изменения процентных ставок».

Процентный риск или риск процентной ставки — риск возникновения финансовых потерь из-за неблагоприятных изменений процентных ставок. Процентный риск может быть обусловлен несовпадением сроков востребования требований и обязательств, а также неодинаковой степенью изменения процентных ставок по требованиям к получению и обязательствам по выплатам.

Можно выявить несколько причин возникновения процентного риска. Во-первых, изменение учетных ставок, являющееся одним из инструментов денежно-кредитной политики Банка России. Во-вторых, изменение конъюнктуры финансового рынка.

В-третьих, несоответствие распределения во времени денежных потоков по активу и пассиву.

В-четвертых, изменений в портфеле (структуре) активов и пассивов банка, включая соотношения величин кредитов и инвестиций, собственных и заемных средств, срочных и сберегательных депозитов, депозитов «до востребования», активов и пассивов с фиксированной и плавающей ставкой.

Данный вид риска особенно актуален для компаний финансового сектора в силу специфики их деятельности и непосредственной зависимости операционного потока от динамики процентной ставки.

Однако в последнее время значимость данного вида риска неуклонно возрастает и для компаний нефинансового сектора. За последние 10 лет размер внешнего корпоративного долга увеличился в более чем 5 раз (с практически 45.8 млрд долл.

США в 2004 году[2] до 282.6 млрд долл. США в 2014 году).

Разновидности процентного риска

По происхождению:

1. Риск потерь от изменения потоков денежных средств.

Риск потери от изменения потоков денежных средств — то есть при взятии займа или выплаты процентов по облигациям компания может понести убытки в случае повышения процентной ставки или доход с депозитов компании может начать приносить меньше дохода при снижении ставки. Аналогично осуществляются вложения денежных средств — если в начале периода инвестирования ставка на одном уровне, а затем она снижается, то будет получен убыток.

2. Портфельный риск.

Существует обратная связь между ценной бумагой и её процентной ставкой, то есть повышение цены ценной бумаги приводит к понижению процентной ставки и наоборот.

3. Экономический риск.

Происходящие изменения в экономическом окружении компании — снижение процентных ставок по кредитам для конкурентов, повышение процентных ставок у компании-производителя товара, реализуемого в кредит, изменение обменных курсов валют.

По источникам:

  1. Риск изменения цены активов и пассивов, установление новой цены: при фиксированных процентных ставках, при плавающих процентных ставках.
  2. Риск изменения кривой доходности.
  3. Базисный риск
  4. Опционный риск
  5. Временного разрыва
  6. Несовпадение объемов активов и пассивов
  7. Изменение исходных ставок или индексов

По обхвату:

  1. Структурный риск — это риск в целом по балансу банка.
  2. Позиционный риск — это риск по какой-то одной позиции.

Методы оценки процентного риска

Под процессом оценки риска понимается сопоставление вариантов предлагаемых решений с учетом возможных выгод и потерь. Для анализа процентных рисков используется ряд следующих методов:

  1. Оценка уровня и динамики процентной маржи — данный показатель позволяет определить, как формируется маржа фирмы, покрывающая затраты и приносящая прибыль, и как она изменяется в конкретном периоде. Каждое предприятие самостоятельно формирует достаточный коэффициент процентной маржи, с допущением, что он является минимальным пределом. Помимо этого, о росте процентного риска может говорить отрицательная или нулевая процентная маржа, а также фактическое ее падение.
  2. Оценка уровня и динамики коэффициента спреда — явно отражает эффективность проводимой предприятием процентной политики, демонстрирует прибыльность проводимых операций по предприятию в совокупности. Организация самостоятельно устанавливает стандартный спред, ориентированный на данный о предыдущих периодах и/или на мировые стандарты (1,25%).
  3. ГЭП-анализ — позволяет проанализировать структуру баланса предприятия относительно тех активов, которые подвержены колебанию процентных ставок, определить их соотношение и эффективность формирования. Абсолютный гэп (разница между активами, подверженными изменению процентных ставок, и пассивами, подверженными изменению процентных ставок) демонстрирует чистый процентный доход. Также это значение (если оно положительное) соответствует сумме средств, на которые увеличится прибыль от повышения процентной ставки или образуется убыток при ее снижении. Отрицательный гэп противоположен по своему влиянию относительно роста/снижения процентной ставки. Таким образом можно определить направления изменения чистого процентного дохода.
  4. Дюрация (метод управления длительностью) — данный метод помогает определить средневзвешенный период, по истечению которого окупятся вложенные средства при условии, что весами выступают дисконтированные платежи. Низкая дюрация говорит о низких рисках, в то время как высокая о высоких рисках и волатильности цены на инструмент. Для инструментов, по которым доход будет получен на дату погашения, дюрация равна периоду существования договора по этому инструменту, а для тех активов, которые предполагают получение денежных выплат (потоков) в течении длительности существования договора на них, дюрация будет всегда меньше времени существования договора.
  5. Имитационное моделирование — В данном случае создается математическая модель, которая учитывает текущее состояние предприятия и необходимый для эффективного осуществления своей деятельности уровень процентных ставок. Затем, для прогнозирования дальнейшего движения процентных ставок, учитываются переменные показатели, характеризующие изменения во внешней и внутренней среде, а также в деятельности компании. При этом учитывается ряд положений: а) текущее состояние баланса, б) текущие процентные ставки, в) адекватный диапазон моделирования, г) переоценка денежных потоков и изменения их характеристик. Данный способ опирается на предполагаемые величины, которые отражаются в: а) реинвестирование денежных потоков, б) эффект от проведения потенциальных операций и их стоймость.

Разнообразие моделей вызвано как неопределенностью причин и правил изменения процентных ставок, так и множеством имеющихся на рынке инструментов. Разные модели используются для оценки различных типов инструментов и отнюдь не всегда согласуются между собой. В данной статье выделены наиболее популярные методы.

Модель Блэка-Шоулза — модель, которая оценивает «справедливую стоимость» опциона, учитывая прошедшую историю актива и вычисляя вероятность будущей цены опциона. Эта модель специализирована в первую очередь для оценки: опционов на акции европейского типа, валютных опционов, опционов на фьючерсы. Модель не предназначена для арбитражных опционных стратегий.

Однофакторная модель краткосрочной процентной ставки Халла–Уайта. Модель оценивает, как европейские, так и американские процентные опционы. Опционы европейского типа оцениваются с использованием аналитических формул; опционы американского типа — с помощью метода трехчленного дерева.

Поскольку эти методы расчета были разработаны для внебиржевых опционов на сделки с фиксированным курсом, то система настраивает базовые сделки как сделки с фиксированным курсом перед применением методов расчета.

Ценные бумаги, на которые имеется право купли-продажи по правилам опционного контракта: сделки с фиксированным курсом, облигации, свопы, кэпы и флоры.

Биноминальная модель — модель математической оценки стоимости опционов на базе биномиальной решётки.

Биноминальная модель, предполагает, что финансовые инструменты, являющиеся базисом опционов, могут принимать исключительно 2 допустимых значения стоимости в следующем промежуточном участке времени для каждого значения стоимости, которое они могли обретать в предыдущий период времени.

Модель хорошо подходит для оценки американских опционов (которые отличаются от европейских опционов наличием возможности исполнить опцион в любое время), т.к. она обеспечивает оценку опционов в каждый момент времени за весь срок их существования.

Хеджирование процентного риска

Основная задача хеджирования — защита от неблагоприятных изменений процентных ставок. Более узкой задачей является получение прибыли вследствие благоприятных изменений процентных ставок. Существует два основных метода хеджирования процентного риска. Это структурное хеджирование и рыночные инструменты.

Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение процентных рисков с помощью приведения в соответствие процентных доходов активов компании с расходами по выплате процентов.

Структурное хеджирование является самым простым и дешевым средством страхования процентных рисков путем благоразумных займов и кредитов на денежных рынках.

Методы структурного хеджирования могут помочь компаниям с крупными займами снизить, но не устранить процентные риски.

Методы хеджирования с помощью рыночных инструментов включают продукты денежного рынка (займы, фьючерсы, опционы и др.).

Диаграмма принятия решений при управлении процентным риском

Рисунок 1. Диаграмма принятия решений при управлении процентным риском

Форвардный контракт — соглашение двух сторон о продаже актива или продукции в будущем по цене, установленной договором на настоящий момент времени.

Условия контракта требуют от одной стороны доставить другой стороне товар в установленный срок в будущем. Другая сторона соглашения платит предварительно оговоренную цену по форварду и забирает товар.

Покупатель форвардного контракта обязан принять поставленный товар и уплатить за него, а продавец обязан поставить товар и принять оплату.

Фьючерсный контракт — по своей сути аналогичен форварду, за исключением даты расчета — в данном контракте выгоды и потери определяются ежедневно — «Переоценка в соответствии с рыночной ценой».

Процентный обменный контракт (процентный своп) — соглашение об обмене платежами по займам, другими словами, две фирмы произведут выплаты по займам друг друга на основе обмена базами процентных платежей. При это использовании будет получена экономия по выплатам с различными процентными ставками

Соглашение о будущей процентной ставке — это обязательство заплатить/ получить определенный процент в будущем, независимо от преобладающей процентной ставки на рынке в текущий момент.

Опцион — договор, по которому покупатель опциона получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Характеристика деривативов

Таблица 1. Характеристика деривативов

НазваниеЦена использованияОбласть применения
Форвардный контрактЛиквидация возможной выгоды от благоприятного измененияШирокое развитие получило хеджирование валютного риска
Фьючерсный контрактПокупка контракта на специально ориентированной биржеТоварные и финансовые операции
Процентный обменный контракт (процентный своп)Плата своп-дилеруРазличные операции, предусматривающие наличие регулярных денежных потоков
Соглашение о будущей процентной ставкеКомиссия организатору соглашенияФиксация процентной ставки по кратко- и среднесрочным займам
ОпционОпционная премияТоварные и финансовые операции

Источник: https://novainfo.ru/article/13009

Хеджирование рисков с помощью фьючерсных контрактов

Базисный риск

Напомним, что фьючерс или фьючерсный контракт (Futures Contract) — это соглашение, в соответствии с которым одна сторона приобретает обязательство продать (купить) в день исполнения, а другая сторона — купить (продать) стандартное количество базового актива по заранее определенной цене. Таким образом, хеджирование фьючерсами дает возможность инвестору зафиксировать текущую цену базисного актива для проведения сделки по этой цене в будущем.

Фьючерсный контракт является биржевым инструментом, а значит, фьючерсный рынок более ликвиден и свободен от кредитного риска. Контрагентом всех инвесторов на бирже выступает клиринговая палата биржи.

Благодаря системе маржинальной торговли инвестор может заключить и короткую, и длинную сделку с клиринговой палатой. Маржа — это денежный задаток, который вносится инвестором в сделку.

Проще говоря, маржа позволяет не оплачивать сделку полностью, а лишь на 1/10 или 1/20 часть, при этом инвестор несет все риски и доходность цельной сделки. Оставить заявку на прохождение Академии Трейдинга.

При открытии позиции на фьючерсном рынке участник торгов должен внести гарантийный взнос (денежные средства или ценные бумаги) на брокерский счет — это первоначальная маржа (initial margin). Помимо нее существует также поддерживающая и вариационная маржа. Поддерживаемая маржа — это минимальный остаток на счете инвестора, у которого есть открытая позиция.

 Вариационная маржа — учитывающие изменение котировки срочного контракта суммы выигрышей или проигрышей по фьючерсной позиции, переоцениваемые каждый рабочий день клиринговой палатой по итогам торговой сессии по заданным формулам.

Если проигрыш оказывается больше первоначальной маржи, владельцу счета направляется уведомление (margin call) о необходимости довнести средства. В противном случае клиринговая палата принудительно закроет позицию. Инвестор также может закрыть в любой момент позицию с помощью офсетной сделки, то есть противоположной.

Поставки базисного актива не происходит, выплачивается только дифференциальный доход — разница между контрактной ценой и спотовой (текущей рыночной) при заключении офсетной сделки.

Если позиция не была закрыта до 18:45 последнего дня обращения фьючерса — даты экспирации, то по контрактам предусмотрена поставка базисного актива (поставочные фьючерсы).

Как правило, это происходит, если активом являются ценные бумаги. Но большинство участников торгов закрывают свои позиции офсетными сделками до даты исполнения.

Это доказывает, что инвесторы используют фьючерсы в основном для хеджирования рисков, а не для поставки или получения актива.

Различают две стратегии хеджирования фьючерсным контрактом: его покупкой и его продажей

Хеджирование покупкой («хедж покупателя» или«длинный хедж») означает приобретение фьючерса в целях страхования от финансовых потерь в связи с повышением цен в будущем.

Хеджирование продажей («хедж продавца» или «короткий хедж») — противоположная стратегия, используемая инвестором, который хочет в будущем продать товар, но по его прогнозам цена на этот актив может упасть. Поэтому он продает фьючерс, чтобы продать актив в будущем по контрактной цене.

Различают также полное и частичное хеджирование. Частичное предполагает страхование только части сделки, а полное — страхование рисков на всю сумму. Полное хеджирование исключает даже минимальные потери вследствие неблагоприятной ценовой динамики.

Основными преимуществами использования фьючерсов в целях хеджирования считаются:

  • отсутствие капиталовложений

Размер не используемых для инвестирования средств, то есть маржи, минимален.

  • высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом

Причем часто не только с базисным, в связи с чем распространен метод перекрестного хеджирования. К примеру, инвесторы успешно страхуют десятилетние облигации Бундесбанка фьючерсными контрактами на валютную пару EUR/USD или своп-нотами.

Все условия, кроме цены, определяются биржей. Также существует только 4 месяца возможной поставки: март, июнь, сентябрь, декабрь. Благодаря этому на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

Однако стандартизированность фьючерсов связывают и с его недостатком, поскольку данное свойство не предполагает гибкости условий заключения контракта и хеджирование фьючерсами не бывает идеальным, то есть абсолютно удовлетворяющим срочности и объему базисного актива.

Второй недостаток фьючерсабазисный риск, который возникает при хеджировании текущего портфеля. Например, позицию по шестимесячному казначейскому векселю рационально хеджировать фьючерсом на шестимесячный казначейский вексель.

Но по истечении трех месяцев сложится следующая ситуация: трехмесячный вексель до сих пор хеджируется фьючерсом на шестимесячный вексель. Подобный хедж уже не считается оптимальным, ведь разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.

Оставить заявку на участие в Академии Трейдинга.

Фьючерсами можно хеджировать и инструменты фондового рынка, и инструменты валютного. Возможно это путем открытия позиций с разным направлением в базисном активе и производном инструменте.

Например, длинную позицию по обыкновенным акциям ПАО «Сбербанк» (22/01/2018) возможно осуществить хедж-шортом по соответствующему фьючерсу с исполнением в сентябре 2018 г.

Принципиальным отличием в динамике акций и фьючерса на эти акции является проведение вечерней дополнительной торговой сессии по фьючерсам (с 19:00 до 23:50), а торговый период по акциям длится только до 18:39:598.

В целом же динамика акций и фьючерса на них синхронна.

Рисунок 1. Динамика обыкновенных акций ПАО Сбербанк

Рисунок 2. Динамика фьючерса ПАО Сбербанк — SBRF-9.18

Предположим, инвестор открыл длинную позицию при цене 242,66 руб.за акцию. Данную позицию можно захеджировать, продав фьючерс на эти акции по цене 24 300 руб. за фьючерс, причем один фьючерс предполагает сделку со 100 акциями.

Площадка FORTS (Futures & Options of RTS) требует гарантийное обеспечение при осуществлении сделок с использованием фьючерсов или опционов. Информация о размере гарантийного обеспечения доступна в спецификации фьючерса на сайте Московской биржи. В данном случае необходимая сумма за один лот — 5 454 руб. Дополнительно потребуется 10-15% стоимости позиции в акциях на поддерживающую маржу.

Если цена акции вырастет до 250 руб., то фьючерс можно будет откупить с убытком 800 руб., закрыв позицию по цене 23 500 руб. При этом гарантийное обеспечение будет возвращено, а отрицательная вариационная маржа спишется. Поскольку цена акций будет уже выше, инвестор в конечном итоге потеряет только 66 руб.: (250 — 242,66) * 100 + (23 500 — 24 300) = -66 руб.

Если цена акции, наоборот, упадет, к примеру, до 235 руб., инвестор может исполнить фьючерс, то есть заключить сделку на списание этих акций по цене даже выше по сравнению с изначальной. В таком случае он заработает 34 руб.

24 300 — 242,66 * 100 = 34 руб. Или инвестор может закрыть позицию по фьючерсу офсетной сделкой по 25 000 руб. и получить убыток в размере 66 руб.: (235 — 242,66) * 100 + (25 000 — 24 300) = -66 руб.

График динамики цены обыкновенных акций ПАО «Сбербанк» показывает, что цена акций не только не упала до 235, но еще и выросла до 264 руб. за акцию к началу февраля 2018 года.

Фьючерсный контракт удобен для использования в том случае, когда инвестор уверен в своем прогнозе движения рынка. Но и для инвесторов, неуверенных в своих прогнозах, есть подходящий инструмент.

В отличие от фьючерсных контрактов, опционные дают инвестору право исполнять или не исполнять условия соглашения на дату окончания опциона, в связи с чем данный инструмент кажется более привлекательным.

О том, как хеджировать риски опционным контрактом и чего вам это стоит, читайте в следующей статье.

Оставить заявку на прохождение Академии Трейдинга

Источник: https://blog.sf.education/hedzhirovanie-riskov-s-pomoshhyu-fyucher/

Все термины
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: