анализ дисконтированного денежного потока

Содержание
  1. Дисконтирование денежных потоков при оценке эффективности инвестиционных проектов
  2. Дисконтированные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта
  3. Чистый дисконтированный доход (NPV)
  4. Критерий чистого дисконтированного дохода
  5. Пример расчета чистого дисконтированного дохода (NPV) при постоянной ставке дисконтирования
  6. Пример расчета чистого дисконтированного дохода (NPV) при изменяющейся ставке дисконтирования
  7. Индекс доходности (DPI)
  8. Норма индекса доходности
  9. Пример расчета индекса доходности (DPI)
  10. Дисконтированный срок окупаемости (DPР)
  11. Критерий эффективности проекта на основе DPP
  12. Внутренняя норма доходности (IRR, ВНД)
  13. Критерии внутренней нормы доходности проекта (IRR, ВНД)
  14. Определение внутренней нормы доходности с помощью программы Excel
  15. Графический способ определения внутренней нормы доходности
  16. Вычисление внутренней нормы доходности методом линейной аппроксимации
  17. Чистая терминальная стоимость (NTV, ЧТС)
  18. Пример расчета чистой терминальной стоимости проекта (ЧТС, NTV)
  19. Модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) (MIRR)
  20. Критерий модифицированной внутренней нормы прибыли (доходности)
  21. Пример расчета MIRR
  22. Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel
  23. Дисконтирование денежных потоков. Определение
  24. Как рассчитать коэффициент дисконтирования?
  25. Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета
  26. Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков
  27. Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel
  28. Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки
  29. Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков
  30. Метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса: на чем он основан, алгоритм вычислений
  31. Значение показателя DCF
  32. Преимущества дисконтирования денежных потоков
  33. Формула дисконтированного денежного потока
  34. Недостатки дисконтирования денежных потоков
  35. Пошаговое построение модели DCF. Часть 1: Enterprise Value, CAPM, WACC
  36. Расчет Enterprise Value
  37. Что такое финансовый долг?
  38. Расчет стоимости капитала
  39. DCF – что это такое и как рассчитать
  40. Дисконтирование денежных потоков
  41. Расчет коэффициента
  42. Экономический смысл формулы
  43. Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования
  44. Методы инвестиционного анализа

Дисконтирование денежных потоков при оценке эффективности инвестиционных проектов

анализ дисконтированного денежного потока

Дисконтирование денежных потоков очень актуально для определения наиболее точного значения эффективности инвестиционного проекта. Это обусловлено тем, что стоимость денег со временем меняется, например, под воздействием инфляции.

А значит деньги, которые вкладывает инвестор на инвестиционном этапе, будут отличаться от тех денег, которые он получит во время реализации проекта. И чем больше горизонт расчета, тем большие расхождения в стоимости денег возникнут.

И следовательно, для того, чтобы адекватнее оценить эффективность бизнес-проекта, необходимо приведение всех платежей к одному моменту времени. Только в этом случае, у инвестора появляется возможность понять истинную ценность проекта и принять правильное решение.

Одним из способов достижения сравнимости является дисконтирование денежных потоков.

Таким образом, данные методы, в основе которых лежит дисконтирование денежных потоков, являются более точными нежели методы, базирующиеся на расчете простых показателей эффективностит проекта.

Дисконтированные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта

Дисконтированные показатели эффективности инвестиционных проектов включают в себя:

  • чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV);
  • индекс доходности (ДИД, DPI);
  • дисконтированный срок окупаемости (Tок, DPР);
  • внутренняя норма доходности (ВНД, IRR);
  • чистая терминальная стоимость (NTV, ЧТС);
  • модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) (MIRR);

Чистый дисконтированный доход (NPV)

Основным показателем при оценке эффективности инвестиций является чистый дисконтированный доход проекта. Именно он показывает в абсолютной величине, сколько принесет проект инвестору.

Суть чистого дисконтированного дохода заключается в следующем. NPV (ЧДД) показывает, на сколько дисконтированные притоки проекта превышают дисконтированные оттоки по нему. То есть данный показатель учитывает то, что стоимость денег меняется во времени.

Чистый дисконтированный доход (NPV) – определяется путем сопоставления величины дисконтированных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, порождаемых ими в течение расчетного периода.

По своей сути NPV отражает прогнозную оценку прироста экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Для расчета NPV (ЧДД) используется следующая формула:

Понятно, что, так как NPV — это доход от проекта, то он измеряется в денежных единицах.

Критерий чистого дисконтированного дохода

Для того чтобы принять решение на основе данного показателя, необходимо сравнить полученный NPV с критерием:

Если чистый дисконтированный доход равен 0, то проект окупается. Если NPV больше 0, то инвестиционную деятельность можно осуществлять.

Однако, если чистый дисконтированный доход 0, это вовсе не означает, что инвестор лишь окупит свои инвестиции. Окончательный вывод можно сделать, лишь зная принцип определения ставки дисконтирования. Ведь существуют случаи, когда нулевой чистый дисконтированный доход будет означать, что инвестор получит нормальную прибыль.

Пример расчета чистого дисконтированного дохода (NPV) при постоянной ставке дисконтирования

Рассмотрим на примере, как определить чистый дисконтированный доход проекта и по его значению принять решение об эффективности проекта.

Размер инвестиции 900 тыс. рублей. Доходы реализации бизнес-проекта составляют по годам: в первом году — 200 тыс. руб.; во втором году — 300 тыс. руб.; в третьем году — 500 тыс. руб.; в четвертом году: 500 тыс. руб. Ставка дисконтирования – 10%.

Следовательно, на основе полученных результатов примера, можно сделать вывод, что инвестор сможет окупить свои вложения и получить дополнительно 246916,19 рублей.

Пример расчета чистого дисконтированного дохода (NPV) при изменяющейся ставке дисконтирования

Необходимо обратить внимание на то, что если для каждого расчетного периода задана своя норма дисконта, то использование формулы не возможно. Это происходит из-за того, что деньги теряют свою стоимость не равномерно.

Рассмотрим это на предыдущем примере. Но ставка дисконтирования в этом случае будет изменяться.

Размер инвестиции 900 тыс. рублей. Доходы реализации бизнес-проекта составляют по годам: в первом году — 200 тыс. руб.; во втором году — 300 тыс. руб.; в третьем году — 500 тыс. руб.; в четвертом году: 500 тыс. руб. Ставка дисконтирования по периодам составила: первый год – 5%, второй год — 7%, третий год — 10%, четвертый год — 15%.

Индекс доходности (DPI)

Не смотря на то, что показатель чистый дисконтированный доход, несомненно, имеет целый ряд преимуществ, но он имеет и существенный недостаток.

Этот недостаток заключается в том, что по показателю NPV (ЧДД) нельзя сравнить эффективность нескольких проектов.

Например, NPV по проекту А составил 1 млн. рублей, а по проекту В — 10 млн. рублей. Это не означает, что проект В однозначно более эффективный. Ведь инвестиционные затраты на проект Б, могут быть намного больше, чем по проекту А.

Для решения этой проблемы необходимо использование относительного показателя. Например, индекса доходности. Данный индекс может рассчитываться, как по каждому отдельному проекту (индекс доходности проекта), так и в целом по всему инвестиционному портфелю (индекс доходности проекта ).

Дисконтированный индекс доходности (DPI) – характеризует доход на единицу инвестиционных затрат и рассчитывается как отношение дисконтированных доходов по проекту к дисконтированной стоимости инвестиций.

Для определения дисконтированного индекса доходности используется следующая формула:

DPI измеряется в долях или, в связи с тем, что это экономический показатель, он может измеряться в рублях на рубль (руб./руб.).

Норма индекса доходности

На основании вышеприведенной формулы показателя можно сделать вывод, что он должен быть больше 1.

Таким образом, если полученное значение дисконтированного индекса доходности:

  • больше 1, то проект приемлем;
  • меньше 1, то инвестиции не оправданы.

Пример расчета индекса доходности (DPI)

Определить на основании индекса доходности, какой из 2-х проектов более эффективен, если первый требует капиталовложения в размере  100 000 рублей, а второй – 250 000 рублей.

NPV первого проекта – 20 000 рублей, второго – 35 000 рублей.

Вывод: первый проект имеет больший индекс доходности, следовательно, он более привлекателен, так как более эффективен.

В то же время оба проекта приемлемы.

Дисконтированный срок окупаемости (DPР)

Дисконтированный срок окупаемости (DВР) – период, по окончанию которого первоначальные инвестиции покрываются дисконтированными доходами от осуществления проекта.

Таким образом, для определения дисконтированного срока окупаемости используется слудующее неравенство.

DPP определяется также как и PP двумя способами:

  • соотношением суммарного объема инвестиций со средними значениями дохода по проекту;
  • сопоставления денежных притоков и оттоков по периодам. Это белее точный способ.

Критерий эффективности проекта на основе DPP

Для того чтобы инвестиционный проект был приемлем, необходимо чтобы выполнялось следующее условие:

Следовательно, дисконтированный период окупаемости должен быть больше горизонта расчета по проекту.

Внутренняя норма доходности (IRR, ВНД)

Еще одним показателем эффективности проекта является внутренняя норма доходности (IRR, ВНД). На основании расчета IRR инвестор может определить не только эффективнее проект или нет, но и какой запас прочности у него.

Внутренняя норма доходности (IRR, ВНД) – это ставка дисконтирования, при которой проект становится безубыточным, т. е. NPV = 0.

Формула для расчета внутренней нормы доходности (IRR, ВНД) имеет следующий вид:

Критерии внутренней нормы доходности проекта (IRR, ВНД)

Для принятия решения об эффективности проекта на основе внутренней нормы доходности производится ее сравнение со ставкой дисконтирования принятой по проекту:

  • IRR > r =>   Проект приемлем;
  • r = IRR => Проект окупается и приносит минимальную величину нормальной прибыли;
  • IRR < r => Проект неэффективен.

Определение внутренней нормы доходности с помощью программы Excel

Для облегчения расчетов ВНД (IRR) очень хорошо можно использовать приложение Excel. В русскоязычной версии Excel есть встроенная функция, позволяющая без труда найти значение внутренней нормы доходности.

Эта функция называется ВСД. Пример ее использование приведен на рисунке.

Как видно из рисунка, проект А имеет IRR(ВНД)=24,20%. В то время как по проекту В IRR(ВНД)=18,80%.

Это позволяет сделать следующие выводы:

  • Во-первых, проект А более привлекателен, у него больше доходность, так как по нему больше значение ВНД. Следовательно, он обладает большим запасом прочности.

Графический способ определения внутренней нормы доходности

Графический способ определения внутренней нормы доходности

∆ = (IRR — r) характеризует запас  прочности проекта

Рассмотрим на предыдущем примере, в котором внутренняя норма доходности определялась с помощью программы Excel, графический способ ее нахождения.

Если например ставка дисконтирования по проекту выбрана равная 10%, то запас прочности по проекту А составит 14,2%, а по проекту В — 8,8%.

Вычисление внутренней нормы доходности методом линейной аппроксимации

Рассмотрим на примере принципы вычисления ВНД методом линейной аппроксимации. Для этого возьмем проект А, рассматриваемый ранее.

Для проекта А при ставке дисконтирования 15% NPV(ЧДД) равен 301317 рублей, а при ставке 25% NPV(ЧДД) становится отрицательным и равен -21440 рублей. Необходимо найти IRR(ВНД).

Вывод: Как мы видим значения ВНД, полученные тремя этими способами приблизительно равны. Понятно, что наиболее точный способ — это вычисление в программе Excel.

Чистая терминальная стоимость (NTV, ЧТС)

Чистая терминальная стоимость (NTV, ЧТС) – это нара­щенные чистые доходы на конец периода.

,

где t – анализируемый период.

Отличие чистой терминальной стоимости от чистой дисконтированной стоимости проекта заключается в том, что при расчете NPV применяется принцип дисконтирования, в то время как при расчете NTV — принцип наращивания.

Данное отличие представлено на рисунке.

Графическая интерпретация отличия NTV от NPV

Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта на основе расчета показателя чистой терминальной стоимости (ЧТС, NTV) аналогичны принципам оценки на основе расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV):

  • если NTV > 0, то проект следует принять;
  • NTV < 0, то проект следует отвергнуть;
  • в случае, когда NTV= 0, то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а потому решение о целесообразности его принятия должно основываться на оценке дополнительных аргументов.

Пример расчета чистой терминальной стоимости проекта (ЧТС, NTV)

Требуется провести анализ инвестиционного проекта со следующими характеристиками (млн. руб.): –150, 30, 70, 70, 45.Если ставка дисконтирования ­– 12%.

млн. руб.

Вывод: Проект следует принять, т.к. NTV > 0.

Модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) (MIRR)

Модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) (MIRR) – скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

,

Порядок расчета показателя MIRR:

  • рассчитывается дисконтированная сумма всех оттоков;
  • рассчитывается наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость);
  • определяется ставка, которая уравнивает суммарную текущую стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков. В случае если наращенная стоимость притоков превышает дисконтированную стоимость оттоков, такая ставка найдется и будет единственной.

Критерий модифицированной внутренней нормы прибыли (доходности)

Инвестиционный проект считается приемлемым, если:

Пример расчета MIRR

Рассмотрим на примере принцип расчета модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). В данном примере показано, что при вычислении MIRR используется одновременно наращение и дисконтирование денежных потоков.

Необходимо найти MIRR, если денежный поток проекта по годам составил: 0 период – 1150000 рублей;1 период -500000 рублей;2 период + 320 000 рублей;3 период +410 000 рублей;4 период ­+930 000 рублей;5 период +990 000 рублей.Ставка дисконтирования – 10%.

Дисконтирование денежных потоков широко используют разработчики бизнес-планов. Это позволяет им произвести оценку эффективности с учетом инфляции и других факторов, влияющих на показатели.

Источник: https://investolymp.ru/diskontirovanie-denezhnyh-potokov-pri-oczenke-effektivnosti-investiczionnyh-proektov.html

Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

анализ дисконтированного денежного потока

В статье подробно расскажем про дисконтирование денежных потоков, формулу расчета и анализа в Excel.

Дисконтирование денежных потоков. Определение

Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted cash flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени. Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег.

Другими словами, со временем деньги теряют свою стоимость по сравнению с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени. Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Как рассчитать коэффициент дисконтирования?

★ Инвестиционная оценка в Excel. Расчет NPV, IRR, DPP, PI за 5 минут Коэффициент дисконтирования используется для приведения будущих доходов к текущей стоимости за счет перемножения коэффициента дисконтирования и потоков платежей. Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования: где: r – ставка дисконтирования, i  – номер временного периода.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета

где: DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток; CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I; r – ставка дисконтирования (норма дохода); n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки. Ключевым элементов в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при вложении в тот или иной инвестиционный проект.

Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс Существует достаточно много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода) в инвестиционном анализе.

Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.

Методы оценки ставки дисконтированияДостоинстваНедостатки
Модели CAPMВозможность учета рыночного рискаОднофакторность, необходимость наличия обыкновенных акций на фондовом рынке
Модель ГордонаПростота расчетаНеобходимость наличия обыкновенных акций и постоянных дивидендных выплат
Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)Учет нормы дохода как собственного, так и заемного капиталаСложность оценки доходности собственного капитала
Модель ROA, ROE, ROCE, ROACEВозможность учета рентабельности капиталов проектаНе учет дополнительных макро, микро факторов риска
Метод E/PУчет рыночного риска проектаНаличие котировок на фондовом рынке
Метод оценки премий на рискИспользование дополнительных критериев риска в оценке ставки дисконтированияСубъективность оценки премии за риск
Метод оценки на основе экспертных заключенийВозможность учесть слабоформализуемые факторы риска проектаСубъективность экспертной оценки

Вы можете более подробно узнать про подходы в расчете ставки дисконтирования в статье «Ставка дисконтирования.10 современных методов оценки».

Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel

Для того чтобы рассчитать дисконтированные денежные потоки необходимо по выбранному временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow).

За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:

  • Чистый операционный доход;
  • Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
  • Облагаемая налогом прибыль.

В отечественной практике, как правило, используют период 3-5 лет, в иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет.

Введенные данные являются базой для дальнейшего расчета. На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.

Дисконтированный денежный поток (DCF) расчет в Excel

На следующем этапе рассчитывается денежный поток по каждому из временных периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%.

И была получена по следующей формуле: Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск За безрисковую ставку была взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет 15% и премия за риски (производственные, технологические, инновационные и др.

) была рассчитана экспертно на уровне 10%. Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта. Более подробно узнать про расчет безрисковой ставки можно в следующей статье: «Безрисковая ставка доходности.

5 современных методов расчета» После необходимо привести полученные денежные потоки к первоначальному периоду, то есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта.

Формулы расчета будут следующие: Денежный поток (CF) = B6-C6 Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1+$C$3)A6 Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)

Дисконтирование денежных потоков, пример оценки в Excel

В результате расчета мы получили дисконтированную стоимость всех денежных потоков (DCF) равную 150 981 руб. Данный денежный поток имеет положительное значение, это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа.

При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.

Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки

Следует заметить, что дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV).

Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV. Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов.

Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

  • Динамические методы оценки инвестиционных проектов
    • Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
    • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
    • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
    • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
    • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
    • Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value)
    • Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)

Более подробно узнать про методы расчета эффективности инвестиционных проектов вы можете в статье «6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI». Помимо только дисконтирования денежных потоков существую более сложные методы, которые в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.

  • Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
  • Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
  • Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value)

Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков

+) Использование ставки дисконтирования является несомненным достоинством данного метода, так как позволяет привести будущие платежи к текущей стоимости и учесть возможные факторы риска при оценке инвестиционной привлекательности проекта. -) К недостаткам можно отнести сложность прогнозирования будущих денежных потоков по инвестиционному проекту.

К тому же трудно отразить в ставке дисконтирования изменения внешней среды. Резюме Дисконтирование денежных потоков является основой для расчета многих коэффициентов оценки инвестиционной привлекательности проекта. Мы разобрали на примере алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков в Excel, их существующие достоинства и недостатки.

С вами был Иван Жданов, спасибо за внимание.

к.э.н. Жданов Иван Юрьевич

Источник: https://finzz.ru/diskontirovanie-denezhnyx-potokov-dcf-formula-raschet-v-excel.html

Метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса: на чем он основан, алгоритм вычислений

анализ дисконтированного денежного потока

В основу метода дисконтирования положен экономический закон, отражающий суть метода и описывающий убывающую стоимость денег. Согласно этому закону, с течением времени деньги постепенно обесцениваются (теряют свою стоимость) по сравнению с их текущей стоимостью. Со стоимостью денег могут происходить и другие изменения.

Чтобы в вычислениях (например, при расчётах потенциальной экономической эффективности инвестирования) учесть процесс такого изменения, нужно принять за точку отсчёта текущий момент оценки, а затем размер будущих денежных потоков (приток и отток средств) привести к настоящему моменту, определив величину изменения стоимости денег.

Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) как раз и представляет собой вычисление, которое позволяет это осуществить с помощью коэффициента дисконтирования. Как рассчитать дисконтированный денежный поток будет показано в статье.

Значение показателя DCF

Английское словосочетание Discounted Cash Flow, означающее дисконтирование денежных потоков, обычно представлено в формулах в виде аббревиатуры DCF или, в русском варианте, – ДДП.

Инвестор, принимающий решение о наиболее выгодных вложениях, использует этот результат в целом ряде других методов, представляющих доходный подход, для более точного прогнозирования будущей ситуации и выбора экономической и финансовой стратегий. Среди них:

  • NPV – метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Формула его расчёта, похожая на формулу DCF, отличается тем, что в NPV включены ещё и первоначальные инвестиционные затраты.
  • IRR – внутренняя норма прибыли.
  • NUS – эквивалент ежегодной ренты.
  • PI – индекс прибыльности.
  • NFV – чистая будущая стоимость.
  • NRR – чистая норма доходности.
  • DPP – дисконтированный срок окупаемости.

Так, например, введение параметра DCF в формулы расчётов срока окупаемости (DPP) делают результаты вычислений практически более достоверными, поскольку именно изменение стоимости денег во времени позволяет оценить общие перспективы проекта в движении. Благодаря учёту фактора движения в оценке эффективности инвестиционных проектов такие методы ещё принято называть динамическими.

Методы дисконтирования включены как составляющие в доходный подход, и в этом качестве помогают вычислить общую цену бизнеса и его потенциал.

Даже при нестабильности финансовых потоков метод дисконтированных денежных потоков оправданно применим, поскольку демонстрирует высокую точность.

Для повышения точности расчёт проводят с учётом специфических характеристик и способов поступления денежных средств.

Однако метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) имеет и недостатки. Среди основных, чаще всего, называют два:

  • Изменение экономической, политической, социальной среды влияет на ставку дисконтирования, но спрогнозировать изменения этой ставки на сколько-нибудь продолжительный период всегда довольно сложно.
  • Так же сложно спрогнозировать изменение размеров будущих денежных потоков с учетом всех внешних и внутренних обстоятельств.

Тем не менее, метод активно применяется, если есть вероятность того, что прибыльность будущих финансовых потоков начнёт отличаться от прибыльности в настоящий момент, если потоки зависят от сезонности, если строительный проект находится на стадии реализации, и в ряде других случаев. Для того чтобы привести к текущему моменту чистый денежный поток (ЧДП) используют коэффициент дисконтирования.

Преимущества дисконтирования денежных потоков

Главное преимущество метода – простота, логичность и понятность.

Лежащая в основе метода гипотеза о якобы существующей связи между стоимостью компании и, так скажем, ее способностью формировать регулярные денежные поступления, заслуживает внимания и имеет строгое математическое подтверждение.

Вне всяких сомнений, в ряде случаев предлагаемый метод может быть рекомендован к применению, особенно когда необходимо получить беглые оценки стоимости тех или иных компаний.

Формула дисконтированного денежного потока

Коэффициент необходим для приведения потенциальной доходности к текущей стоимости. Для этого значение коэффициента перемножается на значение потоков. Сам же коэффициент рассчитывается по следующей формуле, где литерой «r» обозначена ставка дисконта (её ещё называют «норма дохода»), а литерой «i» в значении степени – временной период.

Далее можно рассчитать непосредственно DCF – дисконтированный денежный поток по формуле:

где, помимо предыдущих обозначений, «CF» – означает денежные потоки во временные периоды «i», а «n» – число периодов, в которых поступают финансовые потоки.

Под денежными потоками – Cash Flow (CF) в оценочной практике понимают:

  • облагаемую налогом прибыль,
  • чистый операционный доход,
  • чистый поток «нала» (исключая затраты на реконструкцию объекта, на эксплуатацию и земельный налог).

Алгоритм расчёта предполагает прохождение нескольких этапов, включающих анализ дисконтированного денежного потока.

  1. Определение периода для прогнозирования. Как правило, прогнозируется предсказуемый отрезок времени со стабильными темпами роста экономики. В государствах с хорошо развитой рыночной экономикой он составляет 5-10 лет. В отечественной практике традиционно рассматривается период в 3-5 лет.
  2. Прогнозирование входящих и выходящих денежных платежей. Это делается с помощью ретроспективного анализа на основе финансовой отчётности (если есть), изучения состояния отрасли, рыночных характеристик и т.д.
  3. Расчёт ставки дисконтирования.
  4. Расчёт денежного потока по каждому периоду времени.
  5. Приведение полученных потоков к первоначальному периоду путём умножения их на показатель коэффициента дисконтирования.
  6. Определение суммарного значения – этап, на котором высчитывается суммарный накопленный дисконтированный денежный поток.

Ключевым параметром в формуле становится величина ставки. Она определяет норму прибыли, которую следует ожидать инвестору, вкладывающему деньги в проект. Величина ставки зависит от целого ряда факторов:

  • средневзвешенной стоимости капитала,
  • инфляционной составляющей,
  • дополнительной нормы прибыли за риск,
  • доходности по безрисковым активам,
  • процентов по банковским вкладам,
  • ставки рефинансирования и др.

Для её оценки в инвестиционном анализе существует несколько методов. Наиболее популярные методы расчета ставки дисконтирования приведены ниже.

Недостатки дисконтирования денежных потоков

Увы, не все так просто под луной.

Метод дисконтирования денежных потоков, используемый для получения численных значений стоимости компании, обладает и рядом недостатков, способных в некотором смысле подпортить ему репутацию.

Источник: https://BetterWinner.ru/razvitie/diskontirovanie-denezhnyh-potokov-pozvolyaet.html

Пошаговое построение модели DCF. Часть 1: Enterprise Value, CAPM, WACC

анализ дисконтированного денежного потока

.В данной серии статей мы рассмотрим пошаговое построение базовой модели DCF. Для начала необходимо определить экономическую сущность модели дисконтирования денежных потоков (от англ. Discounted cash flow).

Дисконтирование денежных потоков является одним из наиболее важных и используемых методов для оценки стоимости компании.

Основная цель данной методики заключается в определении объема денежных средств, которые инвестор может получить при инвестировании в компанию, акцию или какой-либо другой актив. Если величина денежных потоков будет превышать вложенные средства, то компания/актив будет являться привлекательным для инвестиций.

В качестве примера проводить анализ будем на финансовой отчетности крупной публичной компании Wallmart. Все финансовые показатели можно найти на сайте анализируемой компании или на других внешних источниках (Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg и др.)

Расчет Enterprise Value

Стоимость предприятия (Enterprise Value) – это примерная стоимость компании, которую бы заплатил потенциальный покупатель.

Как посчитать Enterprise Value? Данный показатель состоит из суммы рыночной капитализации, неконтролирующих долей и чистого долга, который определяется как разность общего долга и денежных средств.

Enterprise Value = Market Capitalization + (Total Debt – Cash) + Minority Interest

Рыночная капитализация — это цена одной акции, умноженная на общее количество акций.

Стоит отметить, что в расчете необходимо использовать только разводненные акции, то есть то количество, которое включает в себя опционы, выпущенные для менеджеров и ключевых сотрудников компании.

Такие опционы со временем конвертируются в акции. Это один из видов компенсаций, который получают сотрудники помимо заработной платы.

Так как мы хотим получить справедливую стоимость акций, нам необходимо рассмотреть именно разводненное количество акций, то есть мы должны учесть тот эффект, что через некоторое время кто-то будет владеть этими акциями. Количество разводненных акций (diluted) мы можем найти в консолидированном отчете о финансовых результатах компании.

Что такое финансовый долг?

Это долг, который:

  • имеет процентную нагрузку;
  • был выдан кредитными организациями.

Финансовый долг включает в себя банковские кредиты, финансовый лизинг, облигации, и другие кредиты, выданные кредитными организациями, фондами, лизинговыми компаниями.

Чтобы посчитать общий долг, мы вновь обращаемся к бухгалтерскому балансу. В показатель Total Debt входят:

  • Краткосрочные займы;
  • Долг с погашением в течение одного года;
  • Финансовый лизинг с погашением в течение одного года;
  • Долгосрочный кредит;
  • Долгосрочный финансовый лизинг

Показатель денежных средств тоже определяем из баланса, в разделе оборотных активов. Для чего мы вычитаем Cash? Потенциальные покупатели компании хотят приобрести активы, которые могут генерировать деньги.

Другими словами, их не интересует покупка денежных средств. Компания, у которой на балансе нет ничего кроме денег, не имеет ценности. Вы просто заплатите деньги за получение доступа к банковскому счету.

Следовательно, можно сделать вывод, что чем больше у компании показатель Cash, тем меньше ее стоимость.

Также для расчета Enterprise Value необходим показатель «Неконтролирующие доли» (Total Minority Interest / Non-controlling interest), который располагается в балансе в разделе Капитал. Неконтролирующие доли – это та часть чистых активов в дочерних предприятиях компании, которыми она не владеет.

Таким образом, Enterprise Value – это более точный показатель стоимость компании, чем рыночная капитализация, которая оценивает только капитал, то есть только чистые активы, принадлежащие акционерам этой компании.

Расчет стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital) – это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании, которая используется для дисконтирования ожидаемых денежных потоков.

Как рассчитать данный показатель? У компании имеется два вида капитала: собственный и заемный. Зная суммы собственного и долгового капиталов и их веса, мы можем получить средневзвешенную стоимость капитала, очистив при этом долговой капитал от налогов.

где,

  • E/V– доля акционерного капитала в общем капитале. Если акции котируются на бирже, то V– рыночная стоимость акционерного капитала. Если не котируются, то V– балансовая стоимость акционерного капитала. E/Vможно рассчитать, как Market Capitalization / Total Debt.
  • Re- стоимость акционерного капитала (рассчитывается с помощью модели CAPM);
  • D/V- доля долгового капитала в общем капитале. Обычно используется балансовая стоимость акционерного капитала.
  • Rd— стоимость долгового капитала. При возможности необходимо использовать рыночную стоимость долга. В отчетности можно рассчитать, как Interest Expenses/ Total Debt. Ставка является приблизительной, так как для точного значения необходимо анализировать весь кредитный портфель, что обычно затруднительно найти в открытых источниках.
  • 1 — Тс – эффект налогового щита. Суть эффекта заключается в том, что чем выше проценты по кредитам, тем ниже сумма налогов. Чем выше налоговая ставка, тем ниже стоимость долгового капитала. Иными словами, процентные платежи уменьшают налоговую базу, то есть уменьшают прибыль до налогов. Для определения TaxRateв отчете о финансовых результатах необходимо размер начисленных налогов разделить на доналоговую прибыль (EBT) по каждому анализируемому периоду.

Стоимость акционерного капитала (Cost of Equity)– средняя ожидаемая доходность по акциям публичной компании. Чтобы рассчитать этот показатель, необходимо обратиться к модели CAPM (Capital Asset Pricing Model).

где,

  • Re- cost of equity, стоимость акционерного капитала;
  • Rf-risk-free rate, безрисковая ставка;
  • Rm- market risk, средняя доходность фондового рынка;
  • Rm — Rf — рыночная премия;
  • b — коэффициент чувствительности изменения цены по отношению к рынку. b>1 – стоимость акций компании растет быстрее рынка, b

Источник: https://blog.sf.education/poshagovoe-postroenie-bazovoj-modeli-dcf/

DCF – что это такое и как рассчитать

анализ дисконтированного денежного потока

Статья знакомит с термином и формулами для расчета. Приведен подробный пример с анализом в Excel.

Дисконтирование денежных потоков

DCF – процесс адаптации финансовых средств к текущему временному промежутку. Это необходимо в связи с тем, что деньги теряют часть своей стоимости с течением времени, это выражено в экономическом законе убывающей стоимости.

Поэтому важно выражать планируемые прибыль\убытки\инвестиции\платежи в соответствии нынешним курсом денежных средств. Для этого используется коэффициент дисконтирования.

Расчет коэффициента

Чтобы рассчитать стоимость будущих вложений, основываясь на их стоимости в настоящий период времени достаточно умножить специальный коэффициент на сумму вложений.

Сам же коэффициент обратно пропорционален ставке дисконтирования(r) и номеру временного периода (i):

Экономический смысл формулы

где:

  • DCF – дисконтированные финансовые вливания;
  • CF – финансовые вливания в момент времени i;
  • r – ставка дисконтирования;
  • n – количество временных периодов.

Ставка дисконтирования играет важную роль в расчетах. Именно она отражает лимит прибыли, на который может рассчитывать инвестор в момент вложения в бизнес или проект. Ставка дисконтирования представляет собой совокупность несколько составляющих:

  • уровень инфляции;
  • прибыль от менее рискованных вложений;
  • норма доходности за возможный риск для инвестиций;
  • ставка рефинансирования;
  • средняя процентная ставка по банковским вкладам и т.д.

Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования

В экономическом анализе существуют десятки способов оценки ставки дисконтирования. Каждый из них имеет ряд достоинств и недостатков.

Чтобы представить тему более полно, ниже в виде сравнительной таблицы приведены наиболее распространенные методы расчета.

Методы и модели для расчета нормы доходностиСуть методаДостоинства методаНедостатки метода
Модель САРМУровень риска конкретного актива компенсируется доходами от другого вложения.Учитывается рыночный рискУзкая направленность метода, для оценки риска необходимо наличие акций на фондовом рынке
Модель ГордонаФормула для расчета представляет собой обратно пропорциональную зависимость инвестиций в начале периода и ставки дисконтированияОтносительная простота методаНеобходимо наличие устойчивых дивидендов и акций на фондовом рынке
Модель WACCПодразумевает использование каждого источника финансирования для вычисления средней процентной ставкиБерет во внимание не только собственный капитал инвестора или собственника, но и заемныйСравнительно сложный расчет
Модель ROA, ROE, ROCE, ROACEПозволяет получить оценку рентабельности с учетом только собственных средств (ROE) или с привлеченным капиталом (ROCE)Учитывает рентабельность капиталаПренебрегает факторами риска
Метод Е/РФормула, которая представляет собой отношение рыночной стоимости акции к годовой прибылиБерет во внимание рыночные рискиВынужденное использование котировок
Метод оценки премийПодразумевает использование справочных данных зависимости типа проекта и рисковой премииДает возможность учитывать критерии рискаДостаточная субъективность
Метод оценки, основанный на экспертных мненияхУчитывает все возможные факторы рискаДостаточная субъективность

Методы инвестиционного анализа

Дисконтированный денежный поток может понадобиться для оценки эффективности инвестиций во многих экономических методах. Например, он используется в следующих оценках:

  • внутренняя норма прибыли;
  • индекс прибыльности;
  • срок окупаемости;
  • и многих других динамических методах. Так их называют именно из-за использования значений дисконтированного денежного дохода.

В качестве несомненного преимущества DCF можно назвать использование в расчетах ставки дисконтирования. Это дает возможность привести денежные потоки к текущей стоимости и взять во внимание факторы риска.

К недостаткам же следует отнести относительную сложность прогнозирования будущих инвестиций.

Источник: https://askonline.ru/dcf-chto-eto-takoe-i-kak-rasschitat/

Все термины
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: